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2021年03月08日发布

市场调整已基本到位，石化化工板块估值依然具备较高配置价值

自春节后第一个交易日（2月19日）以来，石油化工板块和基础化工板块经历了大幅回调，石油化工板块下跌10.1%，基础化工板块下跌6.9%。3月4日，荣盛石化、华鲁恒升、扬农化工、龙蟒佰利、宝丰能源股价较2月19日分别下跌23.2%、20.6%、20.5%、20.1%、19.1%，一大批优质化工龙头企业自年后以来均出现了较大幅度的调整，估值也大幅回调。我们认为市场近期调整已基本到位，从板块估值角度看，经历了春节以来的市场调整，不论是PE估值还是PB估值，当前石油石化、基础化工估值分位均处于历史中等水平，相较于食品饮料、医药等高估值板块，石油石化、基础化工板块估值性价比更高，化工板块的反弹随时可能开启。

全球经济持续复苏，PPI保持上行，化工行业享受超额收益

从高频经济数据来看，目前全球各主要经济体经济也处在稳步复苏的趋势中。从OECD领先指标来看，当前中国、美国、日本、欧盟等主要经济体OECD综合领先指标均处于上行区间，这显示出当前全球各主要经济体均处于经济复苏的趋势。PPI方面，2021年1月，国内PPI同比增长0.3%（前值-0.4%），这是自2020年2月PPI同比增速转负以来，国内PPI同比增速首次重回正值，国内PPI同比增速继续保持上行趋势，工业企业经营及利润有望持续改善。我们复盘了国内PPI上行阶段各一级行业超额收益情况，复盘结果表明，在PPI上行周期，石油石化等上游资源板块有较大概率获得超额收益。当前国内PPI上行趋势已经确立，未来一段时间，石油化工等周期上游板块仍有较高的配置价值。

油价再创新高，化工产业链维持高景气

3月4日晚，OPEC+已就减产规模达成协议，沙特将自愿减产至4月，将在5月份逐步取消100万桶/日的减产规模，本次OPEC+会议大超市场预期，油价应声而起，重返疫情前高点。对于未来油价走势的预判，我们认为目前向上趋势未结束，不过节奏会更重于趋势性机会。虽然可能有短期的扰动，比如美伊关系的缓和、全球流动性的收缩、个别国家的短期增产，但是在全球需求大幅回暖的预期下，我们认为供需格局紧张的局面还将持续，不排除二季度原油价格冲高75-80美元/桶。油价持续回暖也带动化工产业链景气度持续上行，大部分化工产品价格及价差自年初以来均大幅上涨，化工产业链维持高景气。

投资建议：全球经济共振复苏，油价持续上涨，我们认为石化化工行业将持续景气。上游的中国石化、中国石油、中海油有望受益；油服产业链的中海油服、海油工程、海油发展、博迈科受益于上游景气回暖及能源安全战略，订单有望持续增加。重点关注四大主线：1）优秀的龙头白马万华化学、华鲁恒升、扬农化工、鲁西化工、龙蟒佰利、宝丰能源；2）民营大炼化恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、华锦股份和轻烃裂解龙头卫星石化；3）化纤板块的桐昆股份、恒逸石化、三友化工和华峰化学；4）锂电产业链的天赐材料、多氟多；可降解塑料产业链的彤程新材；OLED产业链的万润股份、瑞联新材、奥来德、濮阳惠成。随着石化化工行情的逐步演进，除了上述板块外，我们还建议关注之前市场关注度较低的新和成、中泰化学、三泰控股、东华能源、云图控股等二线龙头，目前估值较低，投资价值凸显。

风险提示：油价大幅波动；全球经济复苏不及预期。