理工酷

2021年12月31日发布

引言： 2021 年 3 月， 我国发布的《 中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和二〇三五年远景目标纲要》 中明确指出“要加强国防和军队现代化， 实现富国和强军相统一， 全面加强练兵备战， 提高捍卫国家主权、 安全、 发展利益的战略能力， 确保 2027 年实现建军百年奋斗目标。 ”2021 年 7 月， 在庆祝中国共产党成立 100 周年大会上，习近平总书记强调 “以史为鉴、 开创未来， 必须加快国防和军队现代化”。2021 年 11 月， 党的十九届六中全会公报中再次提出“加快国防和军队现代化” 。 “十四五” 期间将成为实现建军百年目标的重要窗口期， 行业景气上行确定性较高。

复盘： “十四五” 开局之年， 军工行业高景气度兑现。 利润表： 以我们选取的 78 只股票为样本， 2021 年 Q1-Q3， 行业实现营收 2812.22亿元， 同比+17.73%， 营收增速在申万一级 28 个行业中排名第 24 位；实现归母净利润 241.05 亿元， 同比+50.31%， 排名第 11 位， 业绩增速表现亮眼。 从盈利能力来看， 2021 年 Q1-Q3， 毛利率为 21.17%， 同比+1.95pct， 创近 5 年 Q1-Q3 新高； 净利率为 8.86%， 同比+2.05pct， 盈利能力大幅提升主要得益于规模效应及企业提质增效效果明显。 资产负债表：2021 年 Q1-Q3， 预收账款+合同负债为 1727.66 亿元， 同比+129.56%，意味着订单数量增加。 2021 年 Q1-Q3， 行业存货为 2180.31 亿元， 同比+38.72%， 预期未来可以确认更多收入。 现金流量表： 2021 年 Q1-Q3，行业经营活动产生的现金流量净额为-20.35 亿元， 相较去年同期有明显改善， 主要原因系航空板块企业收到下游客户支付的大额预付款。

展望未来： 上层建筑+需求景气上行+供给向好驱动行业基本面持续向好。 1） 上层建筑： “ 2027 年实现建军百年奋斗目标， 2035 年基本实现国防和军队现代化， 2050 年把人民军队建成世界一流军队” 的国家军队建设目标为行业发展提供政策支持； 2） 需求端： 中短期来看， 在全面加强练兵备战的背景下， 在国家 2027 年实现“ 建军百年奋斗目标” 的阶段性目标驱动下， 我国武器装备有望加速放量， 升级迭代速度有望加快；长期来看， 我国国防实力与经济实力尚不匹配， 军费支出虽呈逐年上升趋势， 与世界军事强国相比仍有较大差距， 有较大上升空间， 需求高景气度确定性高； 3） 供给端： 预计 2022 年将进入产能加速释放阶段， 为订单交付量的增加提供有力保障， 且规模效应凸显， 有效降低边际成本，助力企业效率提升， 叠加 2022 年是国企改革最后一年， 混改进程加速推进， 助力企业业绩释放。

投资策略： 聚焦高景气度子行业， 重点关注航空、 航天、 新材料、信息化板块。 1） 航空： 受益于总量与世代差距下补缺补强， 目前国家正处于军机更新换代关键时期， 新型战机需求量大增， 预计未来几年先进战机将持续放量生产， 建议关注航发动力、 中航重机、 中航沈飞、 中航西飞、 中直股份、 北摩高科、 中航机电； 2） 航天： 精准制导武器受益于增量武器平台挂载+新品替代升级+实弹演练加大消耗+我国产品享誉国际市场， 建议关注： 新雷能、 盟升电子、 天箭科技； 3） 新材料： 受益于航空航天领域放量增加及载体用量占比提升， 叠加军民融合、 国产化替代因素， 新材料板块有望维持高景气度， 建议关注西部超导、 宝钛股份、抚顺特钢、 钢研高纳、 图南股份、 中简科技、 光威复材、 中航高科； 4）信息化： 受益于军工信息化趋势加深及多个下游领域放量增长， 随着军队现代化建设加速， 叠加国产化替代加速， 信息化板块有望迎来高速发展时期。 建议关注中航光电、 景嘉微、 睿创微纳、 紫光国微、 航天电器、振华科技、 鸿远电子、 火炬电子、 宏达电子； 5） 国企改革： 受益于资产注入预期/股权激励预期/已做股权激励的， 建议关注中航西飞、 四创电子等； 按军工集团划分， 关注航天系、 电科系及兵器系旗下上市公司。

风险提示

武器装备建设及交付不达预期； 政策落地不及预期； 国企改革进度不及预期。