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2021年12月28日发布

近期钢铁行业铁矿石价格、钢企盈利性等问题引发行业广泛关注，我们总结了以下3个问题对此进行分析：

1.铁矿石为何反弹？

长流程钢材盈利回升至年内高点，而以废钢为原料的短流程钢材盈利仍在年内低点徘徊，利润催化下使得钢企减少废钢用量而加大对铁矿石的需求；而且，对钢企而言在完成产量不增的前提下适当性的增产是利润最大化的方式。此外当前地产端对钢材需求虽未明显改善，但地产政策预期改善下，需求好转只是时间问题。基于以上三点，铁矿石价格出现反弹。

2.铁矿石反弹的持续性

从铁矿石需求来看：中国22年一季度冬季限产，预计2+26城所在省份减产3385万吨，22年中国对铁矿石需求下滑；海外方面，根据世界钢铁协会预测，2022年全球钢铁消费18.96亿吨，增长4100万吨，增幅为2.2%，其中对中国的预测为0增长，但我们预计中国减产3385万吨（仅考虑冬季限产），则22年全球钢铁消费量仅增长700万吨，对应铁矿石需求增量仅为1000万吨左右。从铁矿石供给来看：当前高盈利下，海外矿企增产动力强，国内又在提升铁矿自主保障能力，因此从边际变化来看我们认为铁矿石处于过剩状态。当前中国港口铁矿石1.55亿吨，自下半年开始一直处于快速累库阶段，当前库存已接近5年新高，考虑明年一季度限产持续，预计库存或将持续上行。基于以上四点：随着需求增速的下滑以及铁矿石的增产，从矿石角度处于过剩状态，尤其是22年一季度限产，累库或更为严重，因此我们认为，铁矿石价格持续上行不具有长期持续性，我们认为仍会维持低位盘整的状态。

3.钢企盈利怎么看

随着铁矿石、双焦价格的回落，成本端的推动告一段落，钢铁限产又进一步限制了成本端的扰动，而且随着铁矿石的过剩，钢企在原料端的议价能力或将显著增强，产业链的利润传导至钢铁端。当前时点，钢铁板块的主要逻辑在需求端，可跟踪的指标在于钢铁终端需求以及钢材库存。随着地产端需求的改善，钢材库存的进一步下降，叠加钢材产量的限制，钢企对上游话语权的提升，钢企利润或将再次迎来高光时刻，吨利润或长期维持在高位。

风险提示：宏观经济修复不及预期；全球通胀水平超预期；矿石增产不达预期；新冠疫苗研制、接种进展低于预期。