理工酷

2021年12月28日发布

核心观点：

后疫情时代轻工制造行业深受外部经济环境与政策不确定性影响， 呈现出分化加剧的特征， 我们认为在此背景下有三条投资主线值得关注： 1）投资在主营领域深耕，依托强大渠道优势、供应链优势、全品类优势进行一体化布局，不断抢占市场份额的具有α属性的龙头企业。 2） 投资受前期监管影响较大， 利空因素基本出清， 政策回暖或政策利好下有望迎来估值修复的企业。 3） 投资细分赛道聚焦专精特新，实践业绩新增长点的蕴含独立逻辑的“小而美” 企业。

家居： 地产政策或迎边际回暖，分化加剧催化行业集中

在逐渐收紧的地产调控政策与日益趋严的融资政策相叠加的影响下，新房销售及二手房交易数据均呈现出疲软态势，带来家居行业需求边际承压。我们认为随着地产融资端放宽与政策端悲观预期修正、四季度的竣工及交房小高峰等因素相叠加，将对家居行业景气度形成一定支撑和带动作用，家居行业龙头企业凭借一体化布局优势于分化持续加剧的市场角逐中收获行业集中红利。建议关注受益于整装大家居模式的定制龙头欧派家居、全品类生活家居矩阵覆盖的软体龙头顾家家居，以及抢占智慧睡眠蓝海的智能电动床供应商麒盛科技。

造纸： 行业盈利基本触底，“双控”或助力供需结构改善

木浆系造纸原料端需求不振价格持续低迷，未来阔叶浆新增产能投放预计价格将持续承压维持震荡。文化纸受“双减”政策影响量价齐跌至今年低位，前期利空因素基本出清叠加龙头强势涨的利好条件下，预期盈利状况将得到一定程度修复。白卡纸政策上限塑令带来政策利好，消费升级带来下游需求增加，处于更优格局。废纸系造纸在外废禁令下行业景气度上行，龙头纸企享成本红利。建议关注林浆纸一体化的太阳纸业、白卡纸市场长期格局向好的博汇纸业， 以及积极布局碳汇交易的岳阳林纸。

电子烟： 龙头品牌PMTA过审信心足，国内政策静待落地

电子烟监管政策在全球各地都呈现出积极信号， 美国电子烟Vuse首次通过PMTA审批，、 英国将电子烟“纳入医保”、国标与烟草专卖条例为电子烟监管定调，国内外政策的日趋明朗化使电子烟市场有望在短期回归理性，加速推动业内小作坊产品出清。我们认为基于尼古丁的成瘾性与电子烟减害属性突出，在全世界加大控烟力度的背景下行业渗透率提升可期，不论是面临政策监管因素还是税收政策影响都不会在长期影响其增长逻辑。建议关注雾化技术遥遥领先的电子烟代工龙头思摩尔国际，以及专注HNB全产业链布局的华宝国际。

专精特新： 政策风口助力中小企业尽享红利，聚焦细分赛道

部分“小而美”的轻工制造企业在夯实传统主业发展的同时，持续投入研发，不断拓展新业务向“专精特新”的延伸。政策端陆续出台了大量政策扶持专精特新中小企业的发展与成长，同时确定“激发涌现一大批专精特新企业”的政策目标。北交所开市将吸引更多专精特新的中小制造业公司进入资本市场，引发专精特新概念的爆发。多家基金布局及申报专精特新主题型基金，专精特新主题股票或将迎来巨量资金入局。建议关注铝塑膜国产替代逻辑的紫江企业、日化一体化代工小巨人嘉亨家化， 以及科创孵化成果渐丰的力合科创。

风险提示

地产景气度不及预期风险、 原材料价格波动风险、 政策风险、 公共卫生事件风险