理工酷

2021年10月08日发布

报告导读

20H2 以来，基于中国控制疫情得力、海外供给收缩、完整的产业链优势，中国制造龙头企业业绩弹性非常显著。但疫情总会结束，究竟哪些企业还能够保持长期成长性，应当是我们关注的重点。

投资要点

疫情后周期下的中国制造企业：冲击已消退，机遇正当时2018 以来的中美贸易摩擦、2020 年的疫情，都给中国制造企业带来巨大冲击：1）需求端订单减少、延期或砍单，尤其对客户结构过于集中的企业而言，业绩出现了巨大波动；2）供给端大量产能运作受限，扩产进度停滞，产品交期出现困难。

但 2020H2 以来，尤其是 2021H1，中国制造企业展现出明显的业绩弹性。背后原因除了全球终端需求回暖外，还有：

东南亚订单回流：中国率先控制住疫情，产业链已基本恢复，而东南亚地区疫情持续蔓延反复，履单能力不容乐观，导致大量供应商将订单转移至中国。今年 1-8 月我国纺织服装累计出口较 20/19 年分别增长6%/12%，8 月出口环比增长 7%，较 19 年同期增长 10%。

疫情催化新的下游需求：疫情之下的长期居家隔离激发人们对户外活动的需求，2020 年美国户外运动参与人数达 1.6 亿，渗透率创历史新高53%。此外，疫情还催化居家办公、电商、室内健身等需求。

加大国内外新客户开拓：在全球市场供不应求环境下，中国制造企业通过视频验厂等方式解决海外新客户难以开拓的问题，同时加大国内客户的开拓力度，把握全球市场格局变化所带来的机遇。

优质制造企业具备相似基因：差异化、全球化、一体化第四轮纺织服装产业转移后（英-美-日-亚洲四小龙-发展中国家），中国涌现出一批优质制造企业，并已成长为多个细分赛道的隐形龙头。纵观这些企业，可以看到他们具有相似的优秀基因：1）专注细分领域，差异化竞争，具备领先的设计开发能力；2）产业链一体化布局+自动化建设，在运营效率、供应链韧性、交期速度方面具有较宽护城河；3）深度绑定全球优质客户，具有较强客户黏度；4）顺应产能转移趋势，较早布局东南亚产能，在人力、税收、关税上为公司带来了显著的成本优势。

面对快速增长的订单需求，中国制造企业何去何从？

面对爆发式增长的订单需求，亟需解决的首要问题是产量瓶颈。1）海外工厂积极配合当地防疫政策，员工全面接种疫苗，尽可能保障工厂开工率少受影响；2）加速国内外产能扩张，对于海外疫情重灾区难以推进的扩张计划，灵活决策将其转移至国内（如健盛集团临时新增贵州产能） ；3）通过“工人两班制”等举措，延长设备开工时间。

优化客户结构，通过提价来削减对价格敏感度较高的订单。今年以来，上游原材料（棉花、纱线、羊毛等）价格普涨，同时海运成本持续攀升，在订单饱满情况下，中国制造商具有较强向下游转移成本的议价能力。同时通过提价，将对于价格较为敏感的客户订单剔除，从而实现客户质量的提升。

中国制造龙头市场份额持续提升具备长期逻辑，未来可期。我们认为，海外订单回流看似只是短期现象，但背后展现的是中国制造龙头企业具备完善的全球化产业链体系，能够在全球供应链动荡时期持续稳定供给产品，起到稳压器作用，而这是大型品牌商选择供应商时最着重考量的因素之一。我们看到中国企业无论在全球何处都能用最快的速度控制疫情保证生产，我们认为疫情后这样的优势将在长期帮助中国企业获得更强的信任。

因此，超强的生产稳定性、全球化的产业链布局、不断提升生产技术水平，让我们有理由相信在此次疫情后中国龙头供应链企业仍将不断提升市占率并优化客户结构，保持长期增长趋势。

投资建议：

在优质的生产企业中，我们认为在疫情催生的包括健身、户外等新需求带动下，技术实力突出的公司有望一面享受行业高速增长一面提升市占率，值得

重点关注：

1. 在室内健身需求火爆的背景下，具备无缝制衣以及新型面料生产技术的龙头企业：健盛集团、维珍妮、台华新材、华立集团。

2. 户外产品需求增长背景下户外用品制造龙头：浙江自然、华生科技、牧高笛。在上述高景气子赛道之外，我们认为其他子赛道的龙头同样有望持续提升市占率：

3. 服装面辅料领域，推荐关注内衣物料供应商超盈国际控股、生态功能性PU 革制造龙头安利股份、毛精纺纱线制造龙头新澳股份、服装辅料制造龙头伟星股份。

4. 家居制造：推荐关注装饰面料及沙发布制造龙头众望布艺、记忆棉制品制造龙头梦百合、人体工学家居跨境电商龙头乐歌股份。

5. 轻工优质制造：推荐关注细分包装制造龙头上海艾录、纸包装和环保包装龙头裕同科技、智能制造龙头盈趣科技。

风险提示

国内外疫情反复，产能扩张不及预期，原材料价格或劳动力成本上升，国际贸易摩擦加剧