理工酷

2021年12月28日发布

事件描述

根据Rio Tinto披露，公司已达成约束性协议，将以8.25亿美元收购私募股权投资集团SentientEquityPartners旗下的RinconMining。标的公司下属核心资产为Rincon盐湖锂资源项目，以及基于该项目开发的盐湖提锂技术。

事件点评

Salardel Rincon：矿权完整、资源量超千万吨、但锂浓度平庸的大型绿地盐湖卤水项目。Rincon盐湖位于阿根廷萨尔塔省，海拔3765米，RinconMining总计控制830平方公里的矿权，覆盖94%的盐滩面积，周边少部分非核心矿权归属Argosy等公司。根据2021年7月更新的资源与储量报告，RinconMining矿权拥有：（1）总储量198.46万吨LCE（碳酸锂当量），平均锂浓度359mg/L。（2）探明+控制资源量580.24万吨LCE，平均锂浓度367mg/L，另含推断资源量596.55万吨LCE，平均锂浓度390mg/L。（3）据部分区段样本，镁锂比9.4~10.8。我们认为，Rincon的锂浓度在南美“锂三角”位于二、三线，镁锂比高于南美主力盐湖，但在全球范围仍较为理想，此外Rincon也是阿根廷所剩寥寥、矿权完整的大型盐湖项目，因此具备一定的稀缺性。

关键要素：Rincon盐湖的基础设施条件理想、淡水供应充裕。（1）道路：国家高速公路将项目与萨尔塔首府相连，此外距离30公里处还有铁路线，通往智利港口安托法加斯塔、阿根廷首都布宜诺斯艾利斯，便于物资补给和产品运输。（2）淡水：据地质勘查，冲积扇地表下的淡水可支撑10万吨以上的年产能，且公司已获得近乎独家的淡水使用权。（3）能源：项目距离跨安第斯山脉的高压电网仅1公里，公司还与盐湖周边一座大型光伏电站签署了意向协同。（4）萨尔塔的矿业政策总体友好，项目也与北部胡胡伊省的Olaroz、Cauchari-Olaroz等在产、在建盐湖相距不远，未来有望形成群聚效应。

设计采用原卤吸附年产5万吨碳酸锂，总投资7.7亿美元。围绕Rincon盐湖的提锂工艺开发已持续近20年，形成了大量的沉没成本，鉴于该盐湖的锂浓度平庸、镁含量较高，吸附成为优选方案。Sentient联合澳洲政府科研机构ANSTO开发出一套从原卤直接吸附提锂的专利，并在矿区建成了试验工厂，该工艺年产2.5万吨已通过环评，但更新后的概括研究将设计产能翻倍至年产5万吨碳酸锂，资本投入约7.7亿美元，评估运营成本为2968美元/吨。

双赢交易的背后：矿业巨头的绿色转型雄心，与全球新能源汽车产业深刻的锂资源焦虑。我们认为本次收购的估值充分，总体实现了双赢。Sentient的长期投资终于实现了退出，百年矿业老店—力拓则在拥有塞尔维亚Jadar大型硼锂矿项目的基础上，又获取了一个大体量、更主流的盐湖项目，充分展现向清洁能源关键矿种转型的战略决心。但未来力拓还需重新评估资源量、验证提锂技术，因此Rincon形成有效供应最早也在2025~2026年。进一步思考，在清洁能源革命的时代浪潮中，全球对于“未来白色石油”—锂资源的争夺正白热化，保障供应安全迫在眉睫，这反过来更加印证全球已经在手的锂资源、以及中国本土锂资源的战略价值。我们继续建议关注盐湖股份的投资机会。

风险提示：1、若全球锂矿供给释放超预期、同时新能源汽车的推广低预期，将导致锂产品价格中枢的再度下滑；

2、若电池技术革新并产业化，导致国内外新能源汽车的技术路径发生显著更替、降低了动力及储能电池的锂单耗。