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2021年03月29日发布

本周专题：

近年云南大量引入水电铝、硅等高耗能产业，有力拉动当地经济增长和用电量提升。碳中和背景下，云南水电对高耗能产业的吸引力有望提升，未来云南省电力供需格局如何？市场电价如何预期？本专题对此进行详细梳理。

核心观点：

高耗能产业引入与外送电增长持续提升电力需求

云南省能源消费量快速增长，一次电消费比重显著上升，占比从2010年的23.98%上升至2019年的44.55%，已成为云南省能源消费的主力。近年随着水电铝材、水电硅等高耗能产业引入，2017-2020年用电增速分别达到9.0%、9.2%、7.9%和11.8%，超过同期全国平均水平。预计到2023年，云南省将形成15万吨多晶硅、60万吨单晶硅拉制、110吉瓦晶硅切片、30吉瓦电池片及光伏组件、120万吨有机硅等生产能力。此外，云南省也正加快形成“中国铝谷”，先后引进中铝等一批龙头企业，已建成电解铝产能337万吨，全部项目建成后产能接近800万吨，占全国电解铝总产能近五分之一。

外送电方面，广东省作为用电大省，用电缺口长期保持30%以上，且依赖来自云南等西部地区的外送电。根据昆明电力交易中心数据，2021年云南省云电送粤计划电量1300亿千瓦时，有望缓解广东省用电缺口压力。

供给相对平稳，近几年水电装机增量有限

云南省电力供给以水电为主，2010-2019年水电发电量从814.1亿千瓦时增至2855.8亿千瓦时，占总发电量的比例也由59.64%增至82.40%。据云南电力交易中心预测，2021年云南省新增装机容量574万千瓦，包括水电451万千万、风电64万千瓦、光伏40万千瓦与余热及其他19万千瓦，水电仍是云南省发电量增长的主要驱动力。但是，目前我国的水电开发已经接近尾声，在乌东德水电站和白鹤滩水电站投产后，云南省在建的仅有装机容量140万千瓦的托巴水电站，预计未来云南省的水电装机增量有限，云南省整体的电源供给将保持相对平稳。

供需格局偏紧背景下，云南省电价有望提升

近年高耗能产业逐步落地云南后，对用电需求构成有力支撑，2017-2019年用电量复合增速13.4%，高于发电量复合增速8.25%，扭转了长期以来供大于求的格局。展望未来，需求方面，碳中和背景下，我们预计云南省水电资源对高耗能产业的吸引力有望进一步提升，将对未来省内用电需求形成有力拉动；此外，外送电需求的持续增长也有望助力省内电力的消纳。供给方面，未来几年预计云南省整体电力供给增量相对有限，总装机容量有望保持相对平稳。因此，在云南省未来几年总体电力需求有望保持较快增长，但电力供给相对平稳的背景下，云南省电力供需格局或保持偏紧状态，市场交易电价有望提升。

投资建议：电价上行趋势下，云南水电龙头有望受益

据测算，按照2019年财务数据，在云南省市场交易电价增长5%/10%/15%，营业成本、费用等其他因素不变的情况下，华能水电的业绩将增长3.6%/7.2%/10.8%。云南市场交易电价增长将为华能水电带来一定的业绩弹性，建议重点关注。

风险提示：水电硅材、铝材一体化项目建设不及预期、广东省用电量需求不及预期、经济大幅下滑。