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2021年04月02日发布

家电龙头的抗压能力或超资本市场预期：资本市场对家电行业2021Q1的景气存在疑虑，尤其对成本压力感到担忧。结合第三方数据、产业调研以及历史回溯，我们判断家电行业的景气处于逐步上行的过程中，居家红利、地产后周期红利、出口红利、电商红利等四大红利有较好的持续性。家电头部公司可通过涨价转移成本压力，业绩表现有望超出资本市场预期，带来家电板块的投资机会。

地产走势向好，将利好家电销售：今年以来，主要家电产品的内销量正处在恢复的过程中，较2020年同期有明显的增长，不过其中大部分产品还未恢复到2019年同期水平。从2020年5月以来，新建商品住宅销售态势较好（图1），这将利好2021年的大家电销售（从住宅销售到产生家电需求，时隔4~5个季度）。定制家居等地产后周期行业景气已经复苏，家电景气亦可有相应的传导。

外销景气度高：新冠疫苗在去年年底开始相继上市，资本市场担心出口订单开始明显回落。但我们判断，疫苗广泛接种、海外供应链完全恢复亦需要过渡时间，短期内，家电行业的出口订单不会减少。根据产业在线，2021年1~2月空调、冰箱、洗衣机外销量相比2019年同期增长13%/48%/20%；很多家电工厂2021Q2的在手出口订单依然饱满。

人民币升值使企业盈利承压：从去年底开始，人民币相对美元升值，这对出口占比较大的家电企业产生一定压力。根据产业调研，因订单饱满，一些龙头公司也进行了调价，减小汇兑影响。

原材料价格上涨趋势明显：从2020年底开始，原材料开启涨价周期，但龙头企业的压力小于上一轮涨价周期2017年。以空调为例，2017年空调价格涨幅低于成本涨幅，但是本轮原材料涨价周期中，空调价格涨幅基本覆盖成本涨幅。相比中小企业，家电龙头提价能力更强，我们认为，本轮原材料涨价周期也将进一步加速行业集中度提升。

投资建议：当前资本市场对家电行业红利的持续性预期不足，兼之蓝筹标的的估值仍有进一步提升的潜力。结合估值，建议重点关注：改革有望带来经营改善的格力电器、海尔智家；治理结构完善、相关多元化布局和改革成效持续兑现的美的集团；行业成长空间打开的细分板块龙头石头科技、海容冷链、火星人、浙江美大、亿田智能、帅丰电器；受益于地产后周期红利的老板电器、华帝股份、欧普照明；受益于电商红利、出口红利的苏泊尔、小熊电器、新宝股份、九阳股份、北鼎股份；混改主题标的海信家电、海信视像亦值得关注。

风险提示：原材料价格大幅上涨、人民币大幅升值、地产竣工不及预期