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2021年12月27日发布

【 本周核心观点】 近期市场对基建加力预期持续升温， 明年上半年地产投资或“韧性难在”、出口在高基数下增长可能偏弱，作为逆周期调节重要工具的基建加力具备必要性与客观条件。 今年底密集发行和明年提前批专项债资金有望形成合力，促明年上半年基建投资改善，建筑板块有望迎估值提升动力，重点看好三大方向： 1） 新型电力系统建设： 本周能源局发布明年七大重点任务， 电力基建投资效率较高、当前需求大，有望成稳增长重点发力方向，重点推荐和关注绿电建设及运营央企龙头中国电建（22PE12X） 、 中国能建（22PE13X） ， 民营配网 EPCO 龙头苏文电能（22PE26X） ， 企业能效管控专家安科瑞（22PE32X） ； 2）低估值基建蓝筹： 当前基建央企整体估值处于历史最低区间，基建预期改善有望促估值修复，重点推荐和关注中国交建（22PE5.8X） 、 中国中铁（22PE4.5X） 、 中国铁建（22PE3.7X） ； 3）保障房建设： 保障房有望成为明年共同富裕、 稳增长重要抓手之一，重点推荐华阳国际（深圳拟力推 BIM，公司 BIM 及保障房业务迎成长动力，22PE11X） 、 上海建工（上海地区保障房建设龙头， 22PE8X）、 中国建筑（国内保障房建设龙头， 22PE3.8X） 。 此外，还重点推荐中国化学（己二腈、气凝胶项目投产在即，化工新材料平台蓄势启航， 22PE11X），以及建筑碳中和领域瑞纳智能 （供热节能系统专家，双碳助力加速成长， 22PE28X）、东珠生态（积极布局林业碳汇， 22PE12X）。

明年上半年基建加力预期提升，促板块估值修复。明年上半年地产投资或“韧性难在”、出口在高基数下增长可能偏弱，作为逆周期调节重要工具的基建加力必要性提升。 基建加力具备客观条件： 1）专项债在今年下半年密集发行后有相当一部分将在明年 Q1 使用，同时 2022 年提前批专项债 1.46 万亿额度也已下达，两年专项债资金形成叠加效应对扩大明年有效投资将提供有力支撑； 2） 11 月份发改委审批核准固定资产投资项目 14 个，总投资 2615亿元， 占今年 1-11 个月全部审批项目投资总额的 34.5%，项目审批明显提速，有望促实物工作量加快形成； 3）近期中央经济工作会议有关隐性负债表述为“风险稳步缓释，风险总体可控”，表明隐性负债化解取得阶段性成果， 我们预计后续监管会控制新增，但可能会更加关注稳妥推进防范处置衍生的风险，去化节奏可能有所调整。因此，在“稳”字当头之际， 明年上半年财政有望保证支出强度、 加快支出进度，促基建投资改善，建筑板块迎估值提升动力， 持续推荐“稳增长”三大方向： 1）新型电力系统建设： 本周能源局发布明年七大重点任务，持续推动风电、光伏、水电、核电等可再生能源，以及抽水蓄能、新型储能、源网荷储协同等电力调节系统建设， 电力基建投资效率较高、当前需求大，有望成稳增长重点发力方向，重点推荐和关注绿电建设及运营央企龙头中国电建、 中国能建； 民营配网 EPCO 龙头苏文电能、 企业能效管控专家安科瑞； 2）低估值基建蓝筹： 当前基建央企整体估值处于历史最低区间，基建预期改善有望促估值修复，重点推荐和关注中国交建、 中国中铁、 中国铁建。 2）保障房建设： 中央经济工作会议重点强调要推进保障性住房建设，保障房为明年共同富裕、稳增长重要抓手之一，有望加快发展， 重点推荐华南保障房设计领军者华阳国际、 上海地区保障房建设龙头上海建工、 国内保障房建设龙头中国建筑。

中国化学：己二腈、气凝胶项目投产在即，化工新材料平台蓄势启航。 根据公司交易所投资者互动平台信息披露，公司投资建设的己二腈项目、气凝胶两大新材料项目进展顺利。截止至 12 月 13 日，己二腈项目整体建设总进度已完成约 96%，项目综合泵房、总变电所、空分、循环水站、脱盐水站、液氨罐区、厂前区变电所、公用工程变电所、污水变电所均已完成中交，核心部分氢氰酸装置、己二腈装置、加氢、尼龙 66 装置计划于 12 月 30 日前交。如果按计划完工，己二腈项目有望在明年 1 月初投料开工，由于反应及产能爬坡需要一定时间，我们预计中间产物丙烯腈将在 1 月底产出，己二腈将在 2-3 月份产出。气凝胶项目公辅装置已于 2021 年 12 月 10 日开车，单条 2.5 万方生产线工艺路线已贯通。如两项目顺利生产并达产，将充分印证公司在化工新材料研发及生产运营方面的实力。我们测算明年公司化工新材料项目有望实现收入 121 亿元，实现归母净利润为 16.8 亿元（详见 8 月23 日外发深度报告），化工新材料业务在有望实现质的突破，推动业绩快速增长，开启“技术+实业”第二成长曲线。据公告公司还有众多新材料、新能源技术储备，试验不断取得进展，如近期公司北京房山高温垃圾气化制氢油及氢能产业示范项目投料运行；超高分子量聚乙烯工业应用试验一次试车成功，此外年报披露还有 POE、尼龙 12、炭黑循环利用、环保催化剂等一批小试项目取得预期成果；城市垃圾气化、 PBS 关键单体丁二酸、固废高温气化等中试项目稳步推进，后续有望逐步产业化落地，打造化工新材料平台潜力巨大。我们预计公司 21-23 年实现归母净利润 42/64/82 亿元，同比增长 15%/54%/27%， EPS 分别为 0.69/1.06/1.34 元，当前股价对应 PE 分别为 18/12/9 倍。

瑞纳智能：供热节能系统专家，双碳助力加速成长。 近期我们外发公司深度覆盖报告， 公司为供热节能“硬件+软件+服务”集成领军企业，行业地位突出、客户资源丰富。近年来公司整体呈快速增长态势，近三年营收与业绩分 别 复 合 增 长 37%/63% ； 2020 年 毛 利 率 / 净 利 率 /ROE 分 别 为56%/31%/39%，盈利能力突出；现金流与净利润匹配度高，盈利质量较高，商业模式优异。 行业方面， 双碳、双控背景下国内热电厂、锅炉房等热源投资趋于收缩，而供热面积持续增长，供需面临失衡，提升效率的供热节能行业有望步入黄金发展期。我们测算 2025 年我国供热节能设施市场有望超200 亿元，五年复合增速有望达 25%，当前行业集中度较低，在热力公司持续重视供热效率背景下，产品性能优异、可提供智慧供热方案的龙头市占率有望持续提升。 竞争优势方面， 公司系统产品覆盖热源、热网、热力站和热用户等供热核心环节，可满足客户差异化、定制化产品需求，是国内少数的供热管理系统一体化生产开发企业。硬件方面，从公开数据对比来看，公司超声波热量表、智能换热机组等核心产品相比同行具备更强性能。软件方面，公司依托长期项目数据积累开发的智慧供热软件平台可在提高供热保障能力前提下，降低建筑热耗和碳排放 20%-30%，降低电耗 30%-60%，性能优势突出。 未来成长动力充足： 1）区域开拓： 公司深耕供热需求最大省份山东的同时，大力开拓新疆、山西、陕西、河南等区域市场。 2）新产品：公司积极开展 AI 算法在供热领域应用， AI 系统产品已开始推广。 3）产能扩张：拟新建 600 套/年智能模块化换热机组和 2 万套/年智能水力平衡装置产品的生产能力，产能有望扩大两倍，显著增强公司产能实力。 我们预测公司 2021-2023 年 分 别 实现 归 母净 利润 1.7/2.4/3.2 亿 元 ，同 比增 长29%/41%/36%（2020-2023 年 CAGR 为 35%），当前股价对应 PE 分别为39/28/20 倍。

深圳拟大力推广 BIM， 华阳国际有望重点受益。 据深圳商报，本周深圳市印发《加快推进建筑信息模型（BIM）技术应用的实施意见（试行）》 ，同时深圳市住建局有关人士表示， 深圳将在前海、后海等 19 个重点片区率先开展 BIM 技术全面深度应用， 市内 BIM 应用市场有望明显扩容： 1）若只看重大项目， 2021 年深圳市重大项目共 596 个，年度计划投资 2291 亿元，按照 BIM 应用（含设计、施工、运维等） 占总投资 5%测算，则市内每年重大项目 BIM 应用市场规模约 100 亿； 2）若深圳全面推广 BIM 应用，以深圳市每年 8000 亿固投测算，则对应市内每年 BIM 应用市场规模可达 400 亿（其中房建 BIM 约 150 亿）。 华阳国际为国内最早启动 BIM 研发的设计企业之一，经过 13 年的发展，已推出华阳 iBIM V3.0 系统平台，可实现设计快速建模、造价自动生成、数字化施工管理等丰富功能。公司目前已拥有超过150 人专职 BIM 研发团队，累计完成 BIM 正向设计项目总建筑面积超 800万㎡，今年在线使用其 BIM 软件的设计师超 2000 人， 华阳速建命令使用超过 100 万人次，华阳平台总共有超 2000 个标准族，可满足现阶段不同建筑类型 BIM 正向设计需求。当前公司营收中深圳市内占比较高，作为华南房建 BIM 设计领军企业，在深圳市 BIM 需求快速提升之际有望充分受益。 同时公司亦为保障房设计领军企业，项目经验丰富， 2020 年保障房相关设计收入约 2-4 亿元， 占总营收达 10%-20%，后续有望重点受益于国内保障房建设提速。我们预测公司 2022-2023 年分别实现归母净利润 2.8/3.5 亿元，当前股价对应 PE 为 11/9 倍。

投资建议： 明年地产投资压力较大、 出口在高基数下增长可能偏弱，作为逆周期调节重要工具的基建加力必要性提升，财政积极发力可期，有望支撑明年上半年基建改善， 建筑板块有望迎估值提升动力， 重点看好三大方向： 1）新型电力系统： 投资效率较高、需求大，有望成为重点发力方向， 重点推荐中国电建、 中国能建、 苏文电能、安科瑞； 2）低估值基建蓝筹： 重点推荐中国交建、 中国中铁、中国铁建； 3）保障房： 有望成为明年共同富裕、 稳增长重要抓手之一， 重点推荐华阳国际、上海建工、中国建筑。此外，还重点推荐己二腈、气凝胶项目投产在即的中国化学，以及建筑碳中和领域瑞纳智能、东珠生态。

风险提示： 政策推动不及预期风险、疫情影响超预期风险、应收账款风险、海外经营风险等。