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2021年12月27日发布

盈利回升+估值回落，板块配置价值上升

地产政策企稳+热门行业股价回撤，12 月家电板块跑赢大盘 3.1 个百分点。近期高层会议集中召开，为明年经济形势确定“稳增长”基调，其中房地产政策方面，会议提出在坚持“房住不炒”的原则下确保行业“良性循环”，因城施策支持合理住房需求，我们判断未来一段时间地产销售压力较大的城市有望出现对前期过严政策的边际调整。房地产政策底显现+热门行业信仰松动，家电板块成为资金避险之地，12 月以来家电指数上涨 2.9%（截至 12 月 24 日），跑赢大盘 3.1 个百分点。基本面方面，我们选取 17 只家电股票作为研究对象，其整体 ROE （ttm ）自 18 年中报见顶后处于下降通道，20 年三季报 ROE（ttm）为最低值 17%，之后触底反弹，截至 21 年三季报 ROE（ttm）回升至21% ，仍低于历史均值 23% （ 2014 年一季报 -2021 年三季报）。 展望2022Q1，家电板块的利空逐渐钝化+估值偏低，较好的配置时点逐渐临近。

（1）利空钝化：原材料价格开启下行通道，叠加基数上升，2022 年上游成本压力边际递减。（2）估值偏低：核心家电股整体 PE 相对大盘的估值回落至历史均值下方。（3）配置价值上升：过去 16 年的经验表明 Q4 至次年 Q1 是胜率较高时段。建议关注三条主线：（1）受益于基本面复苏的传统龙头，关注格力电器、海尔智家、美的集团、老板电器、九阳股份、苏泊尔；（2）关注海信视像，股权改革催化+激光电视放量+产品走出国门；（3）景气度高位的新兴家电，相关标的有科沃斯、石头科技、极米科技、火星人。

基本面：11 月地产销售降幅收窄，家电零售略显疲软

地产数据：1-11 月全国商品房销售面积较 2020 年同比增长 5%（较 19 年同期+6%），2021 年 11 月单月较 2020 年同期下降 14%，降幅较之前有所降低，主因信贷环境得到边际改善，房企资金压力稍微缓解。1-11 月房屋竣工面积同比+16%，其中 11 月同比+13%，竣工面积增速环比大幅提升，或因短期资金链放松。

家电产销：（1 ）空调：出厂方面，11 月家用空调出货 978 万台（yoy-2.4%），其中内销 517 万台（yoy-4.5%），今年制造成本上涨导致企业双十一宣传不及往年，零售数据平平；11 月空调出口 460 万台（yoy+0.1%），增幅有所缩窄，主因备货需求逐渐趋缓。零售端：11 月空调全渠道零售量/额同比-21%/-16%，较 2019 年同期分别-45%/-36%，主因受到地产销售偏弱、双十一促销力度弱等因素影响。价格方面，20Q4 起行业均价同比转正，11 月线上/线下价格维持高增长，同比分别+3%/+13%；（2）大厨电：11 月油烟机全渠道零售量/额同比-18%/-8%，较 19 年同期-13%/-6%，景气度不佳主因年初需求过度释放以及地产销售不景气；（3）冰箱&洗衣机：11 月冰箱量/ 额较2020 年同期-12%/-3%，较 19 年同期-8%/+2%，洗衣机 11 月零售量/额分别同比-16%/-12%，较 19 年同期-6%/-3%。（4）清洁电器：11 月清洁电器线上零售量/额同比-7%/+27%，线下零售量/额同比-32%/-21%，基数增高导致同比趋缓。

风险分析：地产销售不及预期；原材料成本大幅上升；本币大幅升值。