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2021年12月27日发布

投资要点

动力煤产业链：本周（12.17-12.24）电煤供给释放偏快，港口价调整。年度价格中枢仍较去年维持较高涨幅。库存高于往年水平。安全生产风险上升，未来煤矿安监持续升级，供给端或遇扰动。

冶金煤产业链：本周冶金煤价格小幅反弹。港口主焦煤小幅反弹，海外煤价下跌，进口价差走扩。喷吹煤下跌。需求端相对疲软，焦炭价格持平，焦炉开工率持续回升。钢价本周微调，高炉开工率持续下探。关注逆周期调节政策和地产调控纠偏措施对需求端的改善情况。

权益观点：本周板块小幅调整，涉及转型类个股涨幅居前。煤企在供给侧改革后积累了多年未分配利润，但受限于碳中和等因素，煤炭主业投资受到较为严格地限制。基于此背景，企业纷纷自发探索新的领域。通过梳理，本轮转型主要集中在新能源和新材料两大方向。其中新能源包括风电、光伏和氢能等。新材料包括储能、现代煤化工等。回到权益视角，当前行业基本面夯实，企业利润有较强支撑，估值也处于低位。在业绩改善驱动估值修复的过程中，转型或将带给上市公司更大的想象空间。看好兖矿能源（高弹性+新能源+现代煤化工）、陕西煤业（高弹性+光伏）、中国神华（全产业链+现代煤化工）、电投能源（风电和光伏）、华阳股份（储能）、美锦能源（氢能）、靖远煤电（光伏）。

信用观点：基本面改善，煤企偿债能力提升。一级发行方面，情况虽有改善，但低等级、弱资质主体发行难度仍然较高。二级市场方面，行业利差低于永煤事件前的水平，但低等级利差分位数与中高等级呈现分化。投资者维持对低等级、弱资质企业的谨慎态度。考虑当前中高等级利差偏低，可挖掘空间有限，择机而动或为上策，敞口可考虑债务去化快速和债务结构改善。此外，建议关注2022年回售压力对煤炭债的冲击。

风险提示：价格强管控；经济衰退；供给释放超预期；进口煤价格大跌；个股转型不及预期；其他扰动因素。