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2021年12月27日发布

我国碳抵消机制发展的三个阶段： 1） CDM 项目阶段（ 2005-2012）： CDM项目为我国参与碳交易的主要方式，项目最主要集中于风能、水力等领域； 2）碳交易试点阶段（ 2013-2020）： 9 个区域试点先后开启，已发布 CCER 审定项目 2871 个、备案项目 861 个， CCER 在试点地区参与交易，各试点抵消比例在 5%-10%之间， CCER 累计成交量近 3 亿吨， 2017 年发改委暂缓项目备案申请； 3）全国碳交易市场阶段（ 2021 年后）： 暂行条例暂未明确核证减排抵消比例的量化指标，重新纳入自愿减排核证机制，北京承接全国 CCER 管理和交易中心。 CCER 项目的开发流程主要包括项目文件设计、项目审定、项目备案、项目实施与监测、减排量核查与核证、减排量签发。

供需量化分析： 短期 CCER 供给远小于需求，价格呈上涨趋势，中长期将处于供需平衡的状态，价格保持稳定。 1） 需求方面， 当前 CCER 需求方主要为参与全国碳交易市场的控排企业以及国外减排组织，预计短期内 CCER需求量为 1.35-4.5 亿吨/年，随后几年将逐步增加到 3.11-10.46 亿吨/年，长期来看 CCER 未来需求量受政策影响较大；2）供给方面， 假设 2022 年起 CCER项目审批恢复，四类潜在 CCER 供应量将分批释放至市场，预计短期内 CCER供给量为 0.06-0.35 亿吨/年，随后几年将逐步增加到 4.86-9.91 亿吨/年， 预计近几年 CCER 的供给先紧后松、再趋于平稳增长，未来与需求基本保持平衡。

从 CCER 业绩贡献上看，在 CCER 碳价为 30 元/tCO2e 时的中性条件下：1）可再生能源： CCER 对可再生能源项目的业绩贡献为 2.41%-6%之间； 2）林业碳汇： CCER 对林业碳汇项目的业绩贡献为 1.21%-5.72%之间； 3）甲烷回收： CCER 对甲烷回收项目的业绩贡献为 18.92-24.86%之间。

投资建议： 全国性碳排放权交易市场建设将逐步完善。全国碳交易中心及碳配额登记系统分别设置于上海和湖北，北京承接全国 CCER 管理和交易中心，全国碳市场框架已初步建立。一方面，可再生能源企业将受益于自愿核证机制的推广，通过 CCER 交易，实现企业价值重估， 另一方面，目前 CCER已签发的减排量约 5300 万吨，随着近些年的履约核销，存量减排量进一步减少，而全国碳交易市场开启后，电力行业的预计配额约为 40 亿吨，按 5%的抵消比例测算所需的 CCER 抵消量约为 2 亿吨/年， CCER 的供需相对紧张，交易价格有望回归合理水平，进一步增厚公司盈利水平。 重点关注持有 CCER项目资产的可再生能源企业、第三方审定核查机构、碳监测、持股交易所股权企业等相关领域的投资机遇。

风险提示： 政策推进进度不及预期，碳交易全国推广不及预期，交易市场活跃度不及预期。