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2021年04月06日发布

本周专题：

水电公司的成长性是一个被持续讨论的重点问题，近期云南省十四五规划提出建设“风光水储一体化”基地以及“风光火储一体化”示范项目新能源装机共1500万千瓦，趋势上看“水风光互补”或为行业一个重要的成长方向。目前“水风光互补”越来越多被政策端提及，相关项目同时正逐步落地，本周我们就“水风光互补”的一体化开发方式进行分析。

核心观点：

何为水风光互补？——打捆建设、一体运营

“水风光互补”指以水电基地为基础，对周边风电、光伏等新能源发电的一体化建设运营，将水电和光伏就近打捆上网。我国水风光互补在实践层面尚处探索阶段，且以水光互补为主，目前黔源电力初步建成国内第一个流域梯级水光互补可再生能源基地，利用北盘江流域梯级水库投建了包括镇良、岗坪、永新三座光伏电站，装机容量共计75万千瓦。

水风光的互补建设运营，理论上对于提升可再生能源消纳、充分挖掘存量水电基地价值等，具备明显的促进作用。虽实践层面尚在探索，但2020年以来，在碳中和大方向的日益明确下，政策端重视度已明显提升。2020年8月底，国家发改委及能源局联合印发《关于开展“风光水火储一体化”“源网荷储一体化”的指导意见（征求意见稿）》，明确了就近打捆新能源电力的“一体化”实施方案。此外，地方层面多省已将“水风光互补建设”纳入十四五规划的重要考量范围内。

为何推进水风光互补？——“1+1”远大于2

首先，以云南、四川为代表的水电基地，往往还具备丰富的风、光资源。2020年云南、四川平均风电利用小时高于全国平均水平22%及37%；光伏平均利用小时高出14%及4%。水风光的互补利用，是有效挖掘水电基地潜在电力资源，进一步提升可再生能源消费比例的一大举措。在线路通道能力富余、土地相对贫瘠、植被覆盖率相对低等条件下，水电基地开展水风光互补开发大有可为。第二，运营过程中，“水风光互补”产生实质协同，主要体现在两方面：1）水电改善风光消纳：水电起到了很强的调峰作用，助力改善风光消纳。2）枯期、丰期电源互补：风、光与水电年内的发力峰谷存在错位，发力时间段上存在较好的互补性。最后，造价成本、运营支出或有明显优化，“水风光”项目收益率有望提振。一方面，互补项目的风光电站利用水电站周边土地资源就近建设，建设成本或有节约。对比贵州省部分光伏电站项目，黔源电力风光互补项目单位装机造价区间为3600~3800元/千瓦，具备可观造价优势。另一方面，在项目运营过程中，风光互补项目利用已有水电通道打捆上网，在管理上与水电站可实现一体化，营运支出或可实现显著优化。

投资建议：水电行业或迎新增长点

目前规划确定的大型流域水电基地大部分进入收尾阶段，剩余实际可开发资源约1.1～1.2亿千瓦，随着水电开发程度进一步加深，目前水电开发难度持续走高，且整体开发周期较长。水风光的互补利用一方面符合碳中和大方向，另一方面可实现各电种的实质协同，有望成为水电行业的重要增长点。具体标的方面，建议关注水风光互补潜力较高的流域开发主体，包括【川投能源】【华能水电】【长江电力】【国投电力】【黔源电力】等。

风险提示：电力需求不及预期；实际运营效果不及预期；水电基地来水不及预期