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2021年04月06日发布

流动性： 美联储总负债自 3 月以来首次回调， BCI 融资环境指数显著回调。 （ 1）创业板指数与 BCI 中小企业融资环境指数在 2014 年以后存在较强的相关性，2021 年 4 月 1 日值为 47.48，环比上月-4.58%， 是最近 3 个月的首次回调。 根据 2014 年以来的经验，这将不利于创业板的表现； （ 2） 美联储总负债：美联储总负债是影响全球流动性的重要指标，本周值为 7.65 万亿美元，环比-0.40%；在历史高位首次回调。

基建地产链条： 螺纹价、利润继续上涨。 （ 1）本周全国高炉、水泥、石油沥青、全钢胎产能利用率/开工率环比分别-1.38、 +4.7、 +1.7、 +0.14 个百分点， 全钢胎产能利用率继续创同期新高，接近历史最高值； 石油沥青开工率则创 2019年以来的同期新高。 （ 2）本周价格变动：螺纹+3.73%、水泥+1.26%、橡胶+0.19%、焦炭-4.76%、焦煤+2.07%、铁矿+1.45%。 长流程螺纹钢利润本周为785 元/吨，环比+175 元/吨；上海螺纹钢价已至 5010 元/吨，创 2008 年 9 月以来的新高。

工业品链条： 铜铝价格高位继续回调；全国 PMI 新订单再创近 8 年以来的高值。（ 1） PMI 新订单：全国 PMI 新订单指数是诸多工业品价格的领先指标， 2021年 4 月为 53.6，环比+2.1 个点，大幅回暖，达到近 8 年以来的第三高位； （ 2）主要大宗商品价格表现：冷轧钢+3.16%、铜-0.14%、铝+0.52%， 铜铝价格小幅回调，但价格仍处高位，冷轧钢板毛利 896 元/吨，环比上周+175 元/吨，自2 月反弹后继续上涨；（ 3） 本周氧化镨钕价格为 58.25 万元/吨，环比-0.85%。

出口链条： 全球 PMI 新订单值回暖， 处于疫情后历史最高值。 （ 1） CCFI 综合指数本周为 1,871.78 点，环比+0.44%，自 2 月下滑后首次反弹，仍处于历史极高水平；（ 2） 2021 年 3 月， 全球 PMI 新订单值为 55.80，环比+1.80 个百分点，处于疫情后历史最高位。

比价关系： 螺纹与铁矿价格比值继续上涨。 （ 1） 上海冷轧钢和热轧钢的价格差本周五达 320 元/吨，环比-160 元/吨，延续下滑趋势，已至历史低位； （ 2）新螺纹和铁矿的价格比值本周为 4.47，延续上涨（ 10 年最低为 3.52） ； （ 3）高低品铁矿石的溢价幅度本周五仍仅为 23.37%;（ 4）伦敦现货金银价格比值在回落至 71 倍。 （ 5） 焦炭和焦煤的价格比值为 1.63，自 2 月高点以来延续下滑。

估值分位： 周期板块涨幅第一名是航运 (+5.17%)，石油化工、工业金属跑输沪深 300 指数； 主要周期板块的 PB 相对于沪深两市 PB 的比值分位（ 2012 年以来）：石化 7.88%、房地产 5.49%、普钢 23.19%、煤炭 8.87%、航运 28.08%、工业金属 21.33%、水泥 19.68%、化工 75.99%、商用货车 96.46%、工程机械78.33%。

投资建议。 碳中和将在中长期抑制碳排放量大、高耗能的钢铁、电解铝、石墨电极、硅铁等行业的供给，改善供求关系前景。从流动性、板块估值和盈利趋势三个角度来看，周期股面临共振的投资机会。建议关注标的：华菱钢铁、宝钢股份、方大特钢、云铝股份、紫金矿业、江西铜业。

风险提示。 根据历史数据得出的相关性失效的风险；宏观政策调整的风险；公司经营不善风险。