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2021年04月12日发布

事项：

4月6日，世界最大在建水电工程白鹤滩水电站通过蓄水验收工作，开始下闸蓄水。

平安观点:

全球在建最大，装机规模仅次于三峡：白鹤滩电站位于云南、四川界河河段，右岸隶属云南省巧家县，左岸隶属四川省宁南县，是金沙江下游四个水电梯级第二个梯级。电站大坝正常蓄水位825米，水库总库容206.27亿立方米，调节库容104.36亿立方米，防洪库容75亿立方米；左、右岸地下厂房内各安装8台100万千瓦的水轮发电机组，总装机容量1600万千瓦，多年平均年发电量约625.21亿千瓦时。工程于2017年7月底获得核准、8月主体工程全面开建，计划2021年7月实现首批机组发电、2022年底全部机组投产发电。

稳产期收益丰厚，“六库联调”增量惊人：根据我们2020年5月在《长江电力：守正出奇，静待飞跃》中的测算，白鹤滩电站稳产期每年可实现约160亿元营收、近70亿元毛利。根据预测，待乌东德、白鹤滩两大电站全部投产后，流域梯级电站将由“四库联调”升级为“六库联调”，每年增发电量约300亿千瓦时。

资产注入在望，长电阶跃可期：长江电力控股股东三峡集团在完成金沙江下游四个梯级电站中溪洛渡、向家坝两座电站的建设及资产注入的同时，即已开始剩余两座电站乌东德、白鹤滩的开发工作。根据避免同业竞争承诺，乌、白两座电站未来将注入公司体内，助力其完成三峡注入、溪向注入后的第三次阶跃。

投资建议：在做出“2030碳达峰”和“2060碳中和”两个关键节点的承诺之后，水电一方面作为零碳排放的电源，受到政策推动将迎来新的发展机遇；另一方面部分项目具备的良好调节性能，成为巨量风电、光伏大规模并网后维持电力系统稳定的关键要素之一，或将在辅助服务等方面获得额外收益。“十四五”水电投产高峰将至，建议关注具备乌白注入预期、守正出奇的全球水电王者长江电力，两杨投产在即、水火共济的国投电力，以及进军西藏、西电东送大湾区的华能水电。

风险提示：1、流域来水：水电公司发电量和经营业绩对来水依赖度较大，流域来水的不确定性对生产经营活动会产生重要影响；且上游水库截流施工也会造成来水减少。2、市场消纳：短期国内电力供应宽松的局面仍将延续，电能消纳面临一定风险；汛期弃水风险仍然存在。3、政策调整：财税、金融、资本市场、电力体制、移民环保等领域都可能会有新的政策出台。