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2021年04月12日发布

贵金属：美债短期回落，关注通胀预期与失业率。①名义利率：周内长端债利率小幅下滑，收益率曲线维持陡峭；FOMC 会议纪要强调短期维持超宽松货币政策，欧洲 3 月货币政策显示欧元区经济复苏在中期风险趋于平衡，而当前尚不具备流动性收紧基础。主要经济体重申流动性宽松，加息预期对长端债利率的拉动弱化。②美元指数：FOMC 纪要偏“鸽派”下美元指数周内自 92.6 降至 92.2，流动性预期修复下美指回吐前期涨幅。 ③通胀预期： 美国 3 月 ISM 非制造业 PMI 录得 63.7，远超预期的 58.5，证明美国服务业就业明显恢复。伴随疫情修复以及劳动力市场好转，人均消费或将再次回升，进而推高通胀预期。

基本金属：铜价短期关注库存边际；电解铝开启去库+供给受限。（1）铜：①供给方面：智利开启 1 个月边境关闭，Codelco 声明不会扰乱铜供应，预计边境封锁主要影响铜转运到港周期而非供给总量。②需求方面：铜杆、铜板带企业开工率创近三年新高，国内电力、空调、汽车生产延续高景气，伴随房地产前期新开工向竣工端传导，铜地产领域需求具备高韧性。③库存方面：铜仍处累库状态，去库延后主要受前期铜价上涨过快影响。绝对量上，库存水平仍处近年来同期低位，库存拐点为短期关注核心； （2）铝：①库存方面：国内社库呈现加速去库趋势，并为近三年同期新低。②供给方面：内蒙因能耗双控压制电解铝当地供给，后续省内新投产能 40 万吨或低于预期。③需求方面，二季度为铝消费传统旺季，房地产、建筑及汽车需求驱动下铝材将步入补库窗口期。中长期看，碳中和政策背景下，电解铝产能释放承压，能耗双控或将持续压制电解铝产能利用率。

能源金属：锂辉石资源瓶颈加剧；印尼高冰镍投资热情延续。 （1）锂：本周碳酸锂报价持稳小幅抬升，根据百川盈孚，电池级/工业级碳酸锂报价分别约 8.95 万元/吨、8.45 万元/吨，本周工碳显现货源紧张状况，价格小幅上扬；加之智利疫情加重、智利封关消息，碳酸锂供给预期偏紧，价格有望再度抬升；另一方面，海外锂辉石价格持续呈现上行趋势，锂辉石资源端瓶颈凸显。 （2）镍：本周中伟披露拟建 3 万吨印尼高冰镍项目，项目总投资 2.43 亿美元，其中一期计划年产高冰镍含镍金属 1 万吨，总投资 0.81 亿美元，显现印尼镍资源端极高产业投资热情。（3）钴：本周钴中间品报价约 20.81-21.28 美元/磅，周下调约 0.11 美元/磅，且计价系数稳定；近期价格维持震荡，或等待新一批南非钴中间品到岸（4-5月钴原料到岸逐步增多）后达成新的稳态价格中枢。

推荐围绕低库存下消费旺季、碳达峰碳中和、EV 上游能源金属三条主线布局投资。 （1）自上而下：①电解铝正式进入去库阶段，电解铜库存维持增加，但同比偏低。需求修复下铜、铝价格有望受基本面支撑；②碳中和碳达峰与全球通胀抬升或为 Q2 有色板块的核心投资主线，建议主要关注电解铝、铝加工龙头企业。（2）自下而上， 电动车产业链尤其上游资源端仍维持高景气，尤其锂辉石市场的供给瓶颈尤为突出;另一方面，Q2-3 印尼湿法镍项目开启投产，或进一步印证HPAL-电池级硫酸镍的可行性，建议密切关注领先企业的成长潜力与确定性。

风险提示：全球经济复苏不及预期风险、全球疫情发展超预期风险、地缘政治风险等。