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2021年04月19日发布

家居：一季度地产和家居消费数据出炉，增长亮眼，行业逻辑持续兑现。Q1全国商品住宅销售面积累计值为3.2万亿平，同比增长68.1%。全国商品住宅竣工面积累计值为13888万平方米，同比增长27.1%。全国家具零售总额累计值为360亿元，同比增长52.3%，行业在去年低基数下持续回暖。近期在一季报披露期板块股价波动较大，主要是一季度高预期业绩释放后资金短期波动，核心还是对于未来业绩走势的不确定担忧。我们仍要强调的是家居板块的投资机会不只是短期的业绩复苏，更重要在于经过几年调整后龙头壁垒凸显，优质企业在未来几年将获得快于行业的成长性，集中度提升，个股α逻辑突出。1）考虑到过去累积的竣工面积逐步释放，2021年是竣工大年，家居终端零售明显回暖，行业整体向上趋势明确，加上前期积累的订单将在今年兑现，业绩弹性较大。2）疫情下龙头公司明显恢复更为迅速，品牌、渠道、供应链管理能力得到进一步认可，长期竞争壁垒在疫情后更为突出，市场逐渐认知到家居标的α，因此我们认为龙头估值将会明显超越两年前的估值水平，市场从β逻辑逐步向α转变，使得市场认知从行业修复的短逻辑向个股成长的长逻辑转变，将会带来股价的中长期向好，建议重点把握当前布局窗口。具体板块上我们看好定制/软体/精装赛道。定制家居方面，前两年板块在竣工疲软+精装冲击下，投资收益率较为一般，但今年这两大阻力的影响已经明显减弱。部分定制企业在前两年夯实内功，拓品类拓渠道，积极扩张大宗业务，因此在疫情后能够率先回暖，行业拐点到来时能够有超越平均的业绩表现，疫情为投资者筛选出具有竞争实力的标的，定制板块的业绩分化可能会加大。软体家居在疫情后加大开店步伐，行业竞争格局相对较好，精装冲击小，龙头率先复苏，软体家居内销业务仍将保持亮眼增长，外销订单也呈现爆发趋势，因此从行业格局来说，软体是较好的赛道，短期虽受原材料涨价影响，但龙头企业率先提价，预计毛利率能维持相对稳定。工程业务方面，去年部分龙头地产商在加快资金回笼的需求，市场担心行业精装率降低，但我们认为这是疫情和“三条红线”监管下的非常态情况。从长期看，无论是政策推动还是地产商利益驱动，精装率的提升是长趋势，精装市场有望继续扩容。值得注意的是，今年来各路资本入局B端业务，行业竞争可能出现加剧，我们的选股思路从行业beta向有壁垒的个股α转变，优选在品类扩张、制造壁垒等方面有优势的标的。推荐欧派家居（603833）、志邦家居（603801）、顾家家居（603816）、敏华控股（01999）、江山欧派（603208）。

造纸：近期浆价高位盘整，针叶期货价格维持7328元/吨，现货针叶浆价格为7126元/吨，现货阔叶浆价格为5430元/吨，较今年来的高点小幅回落。目前文化纸价格保持稳定，生活用纸原纸价格有所回落，文化纸企库存小幅上升，社会库存有所累积，未来价格情况需要观察下游终端接受度和社会库存变动趋势。从中长期看，文化纸和白卡纸竞争格局经过几年调整出清后明显向好，大厂产业链议价力大幅增强，周期性有望逐步减弱，长期的中枢盈利水平提升，关注太阳纸业（002078）。目前时点需要密切关注下游提价落地情况和渠道库存情况。生活用纸方面，近期生活用纸也频出提价函，一定程度上缓解了浆价上涨压力，考虑到部分龙头的纸浆库存丰富，成本优势显著，继续推荐中顺洁柔（002511）。

文娱方面：文具板块竞争格局清晰，龙头地位稳固，抗风险能力强。龙头企业晨光渠道和品牌壁垒高，新零售业务持续推进，推荐晨光文具（603899）。重点推荐个股：本周重点推荐两条主线：1）细分赛道家居龙头标的，推荐欧派家居（603833）、志邦家居（603801）、顾家家居（603816）、敏华控股（01999）、江山欧派（603208）；2）必选消费品文具龙头晨光文具（603899）、中顺洁柔（002511）。

风险提示：家具企业受地产竣工不及预期影响销售下滑的风险；各类纸品价格出现大幅波动的风险。