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2021年05月07日发布

行业及政策动态（1） 2021 年 4 月 29 日， 交通运输部， 2021 年 3 月， 一季度，完成交通固定资产投资 5792 亿元，比 2020 年同期增长 52.8%、比 2019 年同期增长 18.5%。

本周行情回顾

本周（4.26-4.30）建筑行业（申万建筑装饰指数）涨幅为-1.93%（HS300 为-0.23%）。本周行业涨幅前 5 为中钢国际（ +29.60%）、 永福股份（ +17.41%）、 腾达建设（+12.55%）、 风语筑（+8.74%）、 海波重科（+5.97%）；本周行业跌幅前五为祥龙电业（-28.41%）、美尚生态（-24.96%）、弘高创意（-20.42%）、精工钢构（-10.87%）、建科院（-10.63%）。

从行业整体市盈率来看，至 4 月 30 日建筑装饰行业市盈率（TTM，指数均值整体法）为 8.83 倍，相比上周有所下降。行业市净率（MRQ）为 0.83， 相比上周有所下降。当前行业市盈率（TTM）最低前 5 为中国建筑（4.28）、中国铁建（4.29）、延长化建（4.54）、 腾达建设（4.71）、 中国中铁（4.72）；市净率（MRQ）最低前5 为中国交建（0.50）、 中国铁建（0.55）、 中国电建（0.62）、 中国中铁（0.62）、 广田集团（0.63）。

本周建筑装饰行业（SW）周涨幅-1.93%， 低于深证成指（0.60%）、 沪深 300（-0.23%）和上证综指（-0.79%）本周表现， 周涨幅在 SW 28 个一级行业中排于第 22 位。本周建筑行业共有 29 家公司录得上涨，数量占比 23%；本周涨幅超过行业指数涨幅（-1.93%）的公司数量为 52 家，占比 41%，本周建筑行业录得上涨公司家数较上周有所增加， 周涨幅超过行业涨幅的公司家数较上周有所减少，行业排名较上周（第 25 位） 上升 3 位。

从本周涨幅结构来看，本周涨幅排名靠前标的以装饰装修和专业工程板块标的为主， 本周装修装饰板块的风语筑（ +8.74%）、 中天精装（+5.57%）和大丰实业（+4.12%） 涨幅位居行业前 10； 国际工程承包标的中钢国际（+29.60%）本周涨幅位居行业首位， 其他基础建设标的永福股份（ +17.41%）本周涨幅位居行业第2 位； 路桥施工板块标的腾达建设（+12.55%） 位于行业第 3 位； 钢结构板块标的海波重科（+5.97%） 和东南网架（+2.63%） 涨幅分别位居行业第 5 位和第 10位；位于行业第 8 位的为规划设计标的新城市，本周涨幅为+3.20%。

本周政策/要闻解读

本周 2020 年报及 2021 年一季报全部披露完毕，建筑装饰行业（SW） 各家公司2020 年合计实现营业收入 64720.46 亿元，同比增加12.19%，毛利同比增加 13.37%，归属净利润同比增加 3.89%，资产总额同比增加 15.22%，股东权益同比增加18.93%。

2020 年行业总体营收稳健增长， 受疫情影响，营收增速较 2019 年增速下降 3.40个 pct，为自 2014 年以来的同期第二高水平。 从行业横向对比来看， 2020 年，在SW28 个一级行业中，建筑装饰行业营收同比增速排在第 4 位。2020 年建筑行业归母净利润增速较 2019 年增速提升了 0.89 个 pct，建筑行业归母净利润增速于 2017 年达到最高水平 17.53%， 2018 年、 2019 年分别大幅下滑至5.51%和 2.99%， 2020 年增速有所回升，呈稳健提速态势，但仍位于 2016 年至今建筑行业整体归母净利润增速的较低水平。自 2018 年上半年开始，建筑行业受到规范地方政务债务、清理 PPP 项目及资管新规下非标融资萎缩较多等因素的影响，固定资产投资增速和社融规模均呈下滑状态，对基建投资增速产生制约。 自2018 年下半年起基建补短板政策不断加码，各区域建设稳步推进，融资环境持续改善， 2020 年疫情后，多项稳增长政策出台，地方政府专项债发行提速加量，各地重大基建项目开工力度不断加大，政策落地成效显著，全年基建投资增速回正，期内建筑行业总体营收规模快速增长，营收和归母利润增速均超出同期固定投资和基建投资增速水平。

分板块看， 2020 年，园林工程和装修装饰板块营收增速下滑， 分别下滑 5.35%和5.55%， 其他子板块均实现营收同比正向增长，其中基础建设、房屋建设和专业工程板块营收同比增速分别为 12.78%、 12.77%和 12.65%， 均高出行业整体营收增速水平。 从 2020 年建筑行业各公司营收和净利润规模来看，央企及地方国企仍然是行业的绝对主力，营收规模和归母净利润前 10 中大部分均为央企，地方建筑国企上海建工和多喜爱进入营收规模前 10，上海建工进入归母净利润前 10，金螳螂作为唯一民企进入行业净利润前 10。 营收 TOP10 企业营收占行业总营收比重为 74.47%，归母净利润 TOP10 占行业归母净利润总额比重为 80.41%，行业发展集中程度较高。

盈利能力略有下滑， 2020 年建筑行业整体销售毛利率达到 11.25%，较 2019 年同期回落了 0.33 个 pct。其中园林工程仍然为综合毛利率最高的子行业（20.34%），装饰装修次之（17.17%），而基础建设（11.36%）、 房屋建设（10.46%）、专业工程（11.35%） 等施工类子行业综合毛利水平较低。 2020 年，建筑行业整体净利率为 3.26%， 较 2019 年下滑 0.08 个 pct。 房屋建设板块净利率为各二级子板块最高水平 3.87%， 园林工程板块净利润最低为-0.89%。 2020年建筑行业整体 ROE（算术平均） 为 6.16%，较 2019 年同期下跌 0.44 个 pct。我们认为主要由于 2020 年受疫情影响， 宏观经济及固定资产投资增速总体下滑，同时 PPP 项目占比降低，且部分子行业材料及人工成本提升，行业整体净利率下滑。 各子行业中，房屋建设（12.52%）、基础建设（9.71%） ROE 处于较高水平，园林建设 ROE（1.412%）最低。

资产负债率控制有效， 2020 年建筑行业整体资产负债率水平为 74.10%，较上年同期下降了 0.80pct。其中基础建设（74.23%）、房屋建设（75.93%） 等行业维持相对较高负债率，而装修装饰等子行业则相对较低。 2020 年， 基础建设和房屋建设资产负债率分别同比下降 1.41 个 pct 和 0.61 个 pct， 专业工程板块资产负债率为 72.11%， 同比提升 1.83 个 pct。

经营性现金净流入大幅增加， 2020 年，建筑行业整体收现比及付现比同比均有提升，但收现比提升幅度高于付现比，经营性净现金流合计流入 2245.75 亿元，较 2019 同期净流入大幅增加了 138.33%， 经营性现金流净额为自 2017 年以来最高水平。在各二级板块中， 园林工程板块经营活动现金流转为净流出状态， 基础建设、专业工程、房屋建设、装修装饰板块经营活动现金净流入较 2019 年均有增加，其中房屋建设由 2019 年净流出 253.96 亿元转为净流入 297.72 亿元，基础建设板块同比增加净流入 71.60%。

2021 年一季度， 在上年同期受疫情影响的低基数基础上，建筑行业营收和业绩均实现同比大幅增长，建筑行业整体营业收入为 15837.42 亿元，同比增长54.80%%，归母净利润 406.69 亿元，同比增长 75.50%，均为历年来最高水平，营收和归母净利润较 2019Q1 分别增长 44.59%和 23.93%。 分板块来看， 5 个二级子板块营收和归母净利润均实现大幅增加， 在营收上，园林工程同比增速位居各子板块首位，达 89.41%， 基础建设（57.48%）、房屋建设（52.24%）和专业工程（50.08%）营收同比增速均在 50%以上。 在归母净利润上， 装修装饰板块实现最高同比增速， 为 513.14%，其次为基础建设板块（82.85%），专业工程、园林工程和房屋建设板块归母净利润同比增速分别为 60.51%、 56.76%和46.37%。

2021 年一季度，建筑行业净利率为 3.11%，较上年同期提升 0.35 个 pct，各子板块中，除园林工程板块，其他板块均实现盈利， 其中基础建设、专业工程和装修装饰板块净利率水平较 2020Q1 均同比提升， 园林工程和房屋建设同比有所下滑。

自 2020 年起， 我国稳增长、补短板效果显著，建筑国企基本面持续改善，市场占有率持续提升，新签订单加速增长。 2021 年建筑行业投资逻辑已经从政策驱动向基本面驱动转变，经济回升、行业回暖和业绩提速将是建筑行业行情演绎的主要逻辑。 2021Q1 业绩快速提升， 全年业绩释放有望提速。

根据各地政府官方消息， 目前全国大多数省市已明确 2021 年重点建设投资计划，包含基础设施、民生改善、科技创新等多个项目领域。其中部分省市公布了投资计划金额规模，北京、广西、云南、内蒙古、河北、陕西、江西等省份投资金额均超过万亿元。

2021 年以来， 我国重大项目密集开工， 在 2020 年同期低基数基础上， 2021 年一季度基建投资增速和交通固定资产增速如期回升， 全年投资增速可期。 随在建、新建项目的密集开工及各省市重大项目计划落地， 优质基建企业业绩和订单有望得到同步提升。在 订单方面， 根据已经公布 2020 年新签订单的 8 家基建央企数据，全年新签订单均实现同比正向增长，其中中国建筑、中国电建、中国中冶、中国化学、中国铁建、中国中铁、中国交建、 葛洲坝新签订单同比增速分别为11.50%、 31.50%、 29.45%、 10.55%、 27.28%、 20.40%、 10.59%和 7.61%， 8家央企合计新签订单同比增速为 23.91%。

我们重点跟踪的 5 家基建地方国企中，多家企业实现 2020 年累计新签订单的同比正向增长，包括隧道股份（ +11.30%）、山东路桥（ +128.92%）、安徽建工（ +18.64%）、上海建工（ +7.19%） 。

2021Q1，建筑国企新签订单持续强劲， 央企板块 8 家央企合计订单同比增长 44.09%， 其中 中国中冶（ +60.70%）、 中 国交建（ +80.30%）、葛洲坝（ +132.74%）、 中国建筑（ +33.60%）、 中国铁建（ +34.89%） 新签合同额高增。 重点跟踪的 5 家地方国企合计新签订单同比增长 87.59%。上述建筑国企订单快速增长， 2020 年和 2021Q1 业绩表现出色，基本面持续改善， 助力未来业绩释放。

从基金持仓角度来看， 自 2012 年起，除 2012Q1~2013Q2、 2016Q3 和 2017Q1 建筑行业出现了较为明显的超配外，其余时间建筑行业均呈现低配状态， 2021 年低配状态仍在延续。

目前，随疫情有效控制，全球经济回暖，国内基本面稳定，经济持续修复，有望带来需求提升，对顺周期形成利好，建筑行业估值较低，建筑国企估值更低，尤其是中国建筑、中国中铁、中国铁建等估值均在 6 倍以内，当下低估值基建板块配置价值凸显。

根据前期所下发的十四五建设相关文件和中央经济工作会议基调，基础设施建设仍将为未来十四五规划建设的重要内容之一， 投资结构将不断优化，投资空间持续拓展，主要建设领域包括“两新一重”重大工程、城镇化建设、区域一体化、生态园林建设等，基础设施、市政工程、农村建设和民生保障等多个领域补短板仍待加快需求， 目前基建补短板趋势仍将持续，传统基建和新基建均将体现重要作用。 1） 基建央企、地方区域龙头、园林、装修装饰龙头和优质勘察设计企业未来将受益新老基建的稳步推进。中长期来看，