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2021年05月10日发布

2020 年受疫情影响， “逆周期”的小家电表现好于“顺周期”的传统大家电。随着疫情影响的逐步减弱，受益于竣工逻辑回归，作为地产后周期的大家电需求逐步回归，同时看好新品类中长期市场扩容，与品牌意识的崛起势力，给予行业强于大市评级。

2020 年&2021Q1 家电行业综述： 2020 年受疫情影响，各子行业表现分化，“逆周期”的小家电表现好于“顺周期”的传统大家电。随着疫情影响的逐步减弱，受益于竣工逻辑回归，作为地产后周期的大家电需求逐步回归， 21Q1 空调/冰箱/洗衣机分别内销量 YOY+66%/+42%/+23%。外销方面，海外疫情反复，大家电出口延续较高景气度， 21Q1 空调/冰箱/洗衣机分别外销量 YOY+20%/+49%/+37%。

白电板块： 内需逐步回补，外需韧性较强，行业集中度提升。 2020 年白电板块营收 YOY-0.48%， 21Q1 营收 YOY+43.58%，相比 2019 年同期增长7.04%。 2020 年业绩 YOY+0.87%， 21Q1 业绩 YOY+85.25%，相比 2019 年同期-9.11%。原材料价格上涨带来成本端负面影响，家电厂商优化产品结构、提高出厂价与终端价格以转移成本压力。龙头企业采购规模更大，资金更为充裕，在供给侧格局稳定的前提下，在终端价格上转稼成本上行的能力更强，行业竞争格局进一步优化。

厨电板块： 竣工带动厨电需求回暖，新兴厨电逆势增长。 2020 年厨电板块营收 YOY-2.15%， 21Q1 营收 YOY+63.39%，相比 2019 年同期+14.97%。嵌入式厨电&集成灶逆势增长， 2020 年洗碗机全渠道销售额 YOY+25.3%，集成灶销售额 YOY+13.9%，领跑厨电板块。 2020 年厨电板块业绩YOY-1.82%， 21Q1 业绩 YOY+76.98%，相比 2019 年同期+11.36%。原材料价格上涨的压力仍在，各厨电厂商通过优化产品结构，将原材料上涨压力向终端转移；毛利率相对较高的电商渠道占比提升，工程渠道客户结构优化，均对公司毛利率水平形成一定保障。

小家电板块： 内外需求共振带动品类增长，清洁电器增长强劲。 2020 年小家电板块营收 YOY+12.19%， 21Q1 营收 YOY+60.25%。除电商占比高的小家电公司受内销拉动以外，海外市场的高增长亦为小家电企业带来额外支撑。受疫情激发，清洁电器品类增长强劲，新品持续引爆市场，产品性能提升、价格带拓宽，渗透率不断提升；毛利率相对更高的自有品牌占比提升、产品结构优化，海外电商、高端产品占比提高，维持行业整体盈利水平。

展望： 站在当前时点把握两条投资主线， 1）看好地产竣工对于后周期类家电需求的带动，对内销市场暴露度高的标的更为关注。 2）看好新品类中长期市场扩容，与品牌意识的崛起势力。看好嵌入式厨电&集成灶、清洁电器等品类。 建议关注：格力电器、海尔智家、 美的集团、火星人、浙江美大、老板电器、科沃斯、石头科技。

评级面临的主要风险：

1） 宏观经济不及预期； 2）新冠疫情重新加重； 3）家电行业价格战加剧；4）天气因素对家电特别是空调产生的影响等。