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2021年05月10日发布

上周家电板块涨跌幅为-2.80%，沪深300指数涨跌幅为-1.86%，家电板块跑输沪深300指数0.94个百分点，在所有一级行业中排序23/28。行业PE（TTM）来看，家电行业PE（TTM）为19.05，位于申万28各一级行业中的19名，估值相较其他行业而言仍处于较低位。

本周主要原材料价格维持小幅增长，其中本周铜价现货结算均价同比上涨94.07%，铝均价同比上涨70.05%，中塑指数同比上涨31.09%，三种材料本周均价分别环比变化+1.08%、+1.79%、+0.60%，上周钢材综合价格指数同比上涨51.20%，环比上涨0.28%。我们预计未来短期原材料价格将保持上涨趋势，企业成本端压力继续加大，原材料上涨给企业带来的成本端压力开始向消费者转移。

由于国内空调需求火爆，各白电企业渠道库存均有所下降，格力、美的、海尔现均处于2019年以来的历史最低位；但从工业库存来看，随着格力、美的、海尔均加紧排产，工业库存水平也随之提升，截至2021年3月，格力、美的、海尔工业库存分别达到744、766、108万台，也均处于历史高位，美的工业库存水平达到19年以来最高点。高工业库存也体现出格力、美的、海尔、海信等对之后空调市场的乐观预期。

原材料成本上涨导致家电企业盈利端承压，白电龙头估值普遍回落。根据最新收盘价格力、美的、海尔、海信分别对应14.9x、183.x、26.8x、12.5x，分别位于三年历史中枢的+0.81、+0.83、+1.27、+0.93倍标准差，对应历史三年估值分位分别为63.1%、65.7%、84.2%、71.0%。

从历史PE分位和股利率两个角度出发，格力电器当前PE对应分位（63.1%）和股利率均体现格力当前正处于3年历史估值低位，美的集团估值则处于中部偏低位置，海尔智家当前低股息率和高PE分位对应当前公司估值处于相对高估值水平，海信家电整体估值水平明显低于三大白，但从历史角度来看，海信当前也处于估值中枢上部区间。

国内空冰洗等白色家电需求复苏明确，即将迎来空调销售旺季，积极关注白电龙头格力电器、美的集团、海尔智家，以及中央空调业务持续回暖的海信家电。受地产后周期等因素影响，厨电大家电消费需求回暖，积极关注厨电龙头老板电器，集成灶龙头浙江美大、火星人；积极关注扫地机器人行业龙头科沃斯、石头科技；同时积极关注智能微投行业龙头极米科技。

风险因素：原材料价格持续上升风险、海外疫情反复风险、汇率波动风险、宏观经济波动风险。