理工酷

2021年05月17日发布

教育板块： 民促法靴子落地，高教板块政策风险估值压制有望解除。 1）事件：

2021 年 5 月 14 日，教育部发布修订后的《中华人民共和国民办教育促进法实施条例》（下称“新《实施条例》”），继 2018 年 8 月 10 日,司法部发布《中华人民共和国民办教育促进法实施条例(修订草案)对于市场造一定风险估值压制后，政策靴子终于落地。 2） 点评： 新《民促法实施条例》在收并购，协议控制和关联交易方面限制相对较为严格，我们认为 K9 阶段学校仍需进一步关注，而高等板块估值压制有望解除。目前优秀高教板块公司收购活动活跃，扩张势头强劲。而板块目前仍处于估值低位，建议关注标的中教控股、民生教育、宇华教育、新高教等。

此次新《实施条例》发布，我们认为其中主要几条值得注意条例， 如下： 1） 第十三条： 《送审稿》中相关条例为“实施集团化办学的，不得通过兼并收购、加盟连锁、协议控制等方式控制非营利性民办学校。”新《实施条例》删除了关于“集团化”的表述，明确了义务教育和学前教育的民办学校不得通过兼并收购、协议控制等方式控制，因此对于非义务教育阶段的收并购风险和 VIE 架构风险完全解除。 2） 第四十五条： 在关联交易方面， 2020 年 11 月 10 日，《关于政协十三届全国委员会第三次会议第 3379 号（教育类 343 号）的答复函》在教育部发布。其中提及：①“因各地民办教育发展历史和现实情况存在较大差异，教育部不便设定全国统一的“过渡期”，财政、税务部门也无法制定“一刀切”的分类选择税费政策，具体办法由省、自治区、直辖市立足地区实际制定” ； ②“为保障非营利性民办学校举办者权益，回应举办者诉求，教育部对合法合规的关联交易持开放态度。在《民办教育促进法实施条例》修订中，对关联交易作出规定，要求关联交易应该公开、公平、公允，合理教育部公示政协反馈所释放的积极信号。而本次的新《实施条例》对于非义务教育阶段的态度不变，维持认可关联交易的合法和合理性，但对于义务教育阶段的监管则较为严格，明确限制了其与利益关联方的交易，同时也对利益关联方进行了界定。 3） 第五十四&五十五条： 税收优惠和土地优惠方面，对于非营利性学校，在税收和土地方面享有跟公办学校等同的优惠政策，同时对于营利性学校，其土地税费补缴方式也比较灵活。

一周市场回顾： 休闲服务高涨 5.69%，上证综指上涨 2.9%，深证成指上涨 1.97%；涨幅前三: 国旅联合（+14.44%）、西藏旅游（+8.91%）、中国中免（+7.49%） ；跌幅前三： *ST 东海 B（-5.21%）、 *ST 东海 A（-5.01%）、锦旅 B 股（-4.69%） 。

投资建议： 1.免税：继续推荐中国中免； 2.餐饮旅游等线下消费反弹：推荐酒店板块锦江+首旅+华住；休闲景区宋城演艺，关注中青旅+天目湖；餐饮板块九毛九+海底捞+呷哺呷哺+百胜中国等； 3.就业服务业：继续推荐中公+科锐+人瑞，关注强生控股。

风险提示： 疫情影响超预期， 政策推进不及预期等