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2021年05月17日发布

建材行业2020年度及2021Q1业绩综述

我们选取了86家主要建材上市公司作为样本，并分为水泥、玻璃、玻纤、减水剂、消费建材和其他建材六大细分板块。

1）水泥：水泥板块2020年整体营收增速6.53%，归母净利润增速2.9%；2021Q1营收增速52.02%，归母净利润增速31.76%。其中业绩增速较快的公司为祁连山、华新水泥、博闻科技、万年青、海螺水泥。2021Q1全国P.O42.5散装水泥市场均价同比2020Q1下降15元/吨左右，与2019Q1均价基本持平；2021Q1华东水泥均价484元/吨，同比2020Q1下降39元/吨左右。熟料方面，2021Q1华东熟料均价约367元/吨，2019/2020Q1分别为394/374元/吨。但4月下旬华东重点区域熟料价格已突破440元，同比增长70元/吨以上，对后续水泥价格形成较强支撑。2021Q1水泥价格低于去年同期主要由于高基数和供给端扰动影响。当前水泥市场仍处旺季，目前水泥板块仍有较大估值修复空间，且主要龙头股息率达近年来高点，具备较高安全边际；

2）玻璃：玻璃板块2020年整体营收增速4%，归母净利润增速10.3%；2021Q1营收增速65.07%，归母净利润增速812.38%。2020Q2末起玻璃行业开启V型反转以来，量价表现持续超出市场预期，2021Q1该趋势仍在延续，并显著反映在公司业绩端。从春节后下游第一轮补库结束之后，4月起玻璃价格仍在上涨且生产企业持续去库，显示旺盛需求已成为主导因素。我们仍然看好2021年玻璃行业维持高景气，短期纯碱价格趋稳，低基数延续，2021Q2龙头业绩仍将保持亮眼。建议关注2021H2光伏玻璃产能投放后部分超白线可能转回造成的供给端波动，但全年以竣工为主的需求预计将支撑玻璃价格高位运行，中长期在限产和碳中和背景下，玻璃因产能弹性较小，具备更大的价格弹性；

3）玻纤：玻纤板块2020年整体营收增速23.38%，归母净利润增速24.18%；2021Q1营收增速49.72%，归母净利润增速189.54%。当前电子纱市场价格整体延续上扬趋势，电子布价格已突破8元/米，仍呈现供不应求局面。预计短期外需拉动仍然可观，2021全年汽车、风电、电子等下游需求也将维持高景气。近期以中国巨石为代表的玻纤龙头股价调整较多，或源于市场对行业景气持续性的担忧。我们认为短期来看中国巨石估值已至低位，性价比较高，同时成本优势和产品结构优化使公司具备较强alpha；中长期来看玻纤下游应用多样且空间广阔，周期性预计逐步弱化，同时“碳中和”和“双循环”背景下其需求扩容的节奏有望加快，龙头成长性无虞；

4）减水剂：减水剂板块2020年整体营收增速12.75%，归母净利润增速7.9%；2021Q1营收增速88.49%，归母净利润增速47.40%。经过2020年疫情和2021Q1原材料涨价的压力测试，减水剂各龙头业绩出现分化，苏博特业绩领跑板块，体现出较强的产品竞争力和成本传导能力。我们认为减水剂是周期类建材中具备较强成长性和业绩确定性的赛道。对于行业龙头，成长性大于周期性，主要受益：1、行业加速出清，龙头市场份额迅速提升；2、机制砂渗透率及混凝土商品化率提升带来需求总量提升；3、下游的产品定制化率、技术服务需求不断提升，龙头企业议价能力增强；

5）消费建材：消费建材板块业绩分化仍然明显，其中防水和建筑涂料是增速最快的细分赛道。从2021Q1业绩来看，以伟星新材和东鹏控股为代表的C端建材龙头业绩修复趋势延续，主要源于疫情积压需求释放和竣工端高景气。2021H2开始C端低基数效应逐步消除，预计相关公司业绩增速趋于稳定，我们认为支撑C端建材估值的核心因素仍将回归为业绩确定性和相对优秀的报表。

同时值得注意的是防水龙头以及管材、建筑涂料板块的B端龙头2021Q1销售情况普遍超预期，我们认为是源于竣工需求的高景气，以及B端市场龙头集中度提升相对更快。事实上2021Q1的原材料涨价虽然使部分消费建材企业利润承压，但客观上也加速了中小企业的出清。

总体来看，受益于竣工缺口修复带来的确定性以及市场集中度持续提升的趋势，无论C端还是B端的消费建材企业均具备较好投资机会。但消费建材“以报表换增速”的发展阶段已经过去，未来逐渐进入存量博弈期，企业高质量的增长将更为关键。原材料涨价和企业经营战略的差别将加速消费建材企业的分化，我们认为在业绩增速背后，应更加关注企业的成本传导能力和报表改善趋势，选择能够穿越周期、能够真正兑现渠道和品类扩张带来的成长空间的企业。

投资建议

1）水泥：推荐海螺水泥、塔牌集团，建议关注冀东水泥、祁连山、宁夏建材；

2）玻璃：推荐旗滨集团，建议关注福莱特；

3）玻纤：推荐中国巨石，建议关注长海股份；

4）减水剂：推荐苏博特；

5）消费建材：推荐东方雨虹、伟星新材、三棵树，建议关注科顺股份、永高股份、蒙娜丽莎。

风险提示

下游需求不及预期；政策实施力度不及预期；外部环境不确定性加剧。