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2021年12月22日发布

2020H2以来国内乘用车出口为何高增长？我们选取2021年以来国内自主品牌出口同比增量最大的五个国家：智利/俄罗斯/澳大利亚/埃及/印度（增量占比超50%）进行分析：1）自主品牌海外产能/渠道布局不断推进，进入产品放量期。以上汽MG/奇瑞为代表的自主品牌车企于东南亚、南美、大洋洲、非洲等地产能提早布局，渠道接洽有序推进，国内市场成熟产品陆续导入对应海外地区，产品逐步进入放量期。2）2020年疫情原因海外供应链受损更大，自主品牌出海需求驱动较强。2020年全球疫情爆发下，海外相比国内疫情更为严重，整车生产端受限/供应链受损等负面影响也更大，无法满足海外各地区正常需求，自主品牌出海终端市场驱动较强。3）特斯拉欧洲工厂进展较慢，国内工厂同步覆盖出口欧洲。

未来国内自主品牌出口增量核心看哪里？我们将全球除北美和日韩以外的市场划分为8个地区，并依据地区市场规模以及自主品牌重点布局程度分为三个不同的梯队：1）东南亚&南美&东欧&南亚地区：市场规模较大且各大自主品牌布局进度较快。东南亚/南美/东欧/南亚地区乘用车年市场规模分别约为350/400/350/450万辆（指2015-2020年，后续除特殊标注外市场规模均指该阶段），原有自主品牌主要以上汽MG+奇瑞+吉利等为主，长城汽车自2020年起加速海外市场产能投放和车型导入，配合原有MG以及奇瑞等品牌共同发力，抢占更多以日系三菱/铃木和法系雷诺、美系福特/通用等的市场份额。2022/2025年市场份额有望分别提升至12%/18%、7.5%/14%、6%/10%、3%/8%。2）西欧市场：市场规模较大但原有格局稳固，电动车为重要突破口。市场规模约为1600万辆，原有燃油市场格局较为稳固，欧系本土品牌占据绝对优势地位。日系份额不足20%，原有自主品牌以上汽MG为主。未来，吉利借助沃尔沃成熟渠道以及品牌力以及自身强势电动产品进军欧洲；长城汽车以魏派摩卡PHEV和欧拉猫系为先锋进军欧洲市场，新势力蔚小理相继进军欧洲，有望快速突破。2022/2025年自主品牌份额有望分别达到1%/9%。3）大洋洲/西亚/非洲市场：市场规模较小。大洋洲/西亚/非洲市场整体规模较小，自主品牌布局相对较慢，未来整体增量贡献相对有限。

投资建议：推荐【长城汽车+理想汽车+小鹏汽车+比亚迪+吉利汽车+广汽集团+长安汽车+上汽集团】，关注【蔚来汽车+江淮汽车+小康汽车+北汽蓝谷】。

风险提示：疫情控制进展低于预期；新能源汽车行业发展增速低于预期；芯片/电池等关键零部件供应链不稳定。