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2021年05月31日发布

本周建筑材料板块（SW）上涨 0.79%，超额收益为-2.49%。本周建筑材料板块（SW）资金净流入额为-11.5 亿元。

本周全国水泥均价 465 元/吨，周环比-3 元/吨。 本周全国水泥市场震荡下行，环比跌幅为 0.6%。价格回落区域主要是江苏、福建、河南、湖北和广东，幅度 20-30 元/吨；价格上的主要为内蒙古和云南，幅度 30-50 元/吨。 5 月底，受持续强降雨天气影响，国内水泥市场需求继续减弱，华东、中南和西南地区水泥出货率环比前期均有进一步回落，企业出货率普遍降至 6-8 成水平，受此影响，水泥价格呈现回落走势；北方地区下游需求相对稳定，迫于成本上涨压力，企业积极落实水泥价格上调。

本周（2021.05.24-2021.05.28）末全国建筑用白玻平均价格 2705 元，周环比+42 元/吨，年同比+1281 元/吨。 从区域情况看， 华东和华中等地区现货价格继续有所上涨；西南和西北等地区价格也在积极的跟进；部分华北地区市场价格稳定为主，市场成交略有减缓。产能方面，前期点火的广东明轩二线 1000 吨和福建龙泰 700 吨都已经正常生产玻璃，后期点火的部分生产线也在正常升温，预计下个月中旬左右引板生产。近期黑龙江佳木斯佳兴二线 700 吨有点火计划。

【周观点】

成都市近期发布多个防水行业相关标准和规定， 提出市内政府投资项目要求 6 月 1 日起全部使用防水性建筑涂料、高分子防水材料； 征求意见稿提出“ 禁用热熔型 SBS 防水卷材、溶剂型建筑防水涂料，防水质保期不低于 10 年” 。 此前住建部就曾于 2019 年 2 月发布《住宅项目规范（征求意见稿）》 ，提出屋面防水、卫生间防水、地下室防水质保年限分别不低于 20 年、 15 年、 设计结构工作年限。 随着成都接连发布相关规定， 防水行业标准陆续在区域内落地， 我们认为一方面可能会推动行业空间扩容，行业对于防水材料的性能、寿命要求均会提升，同时各部位的防水材料用量预计增加，推动行业空间扩大； 另一方面， 行业格局有望优化集中，防水新标将使各单位在选择防水材料供应商时优先选择质量、服务更好的龙头企业，中小企业的非标产品预计会加速出清。我们看好行业标准提升之下行业扩容、龙头市占率提升空间，推荐东方雨虹、科顺股份、凯伦股份。

大宗品类方面，中期行业供需紧平衡难以打破，盈利中枢的提升具备持续性，短期低库存背景下旺季景气有望超预期。

1）玻璃板块： （1）我们认为在低库位和终端较强刚需支撑下，淡季价格回落空间仍然有限。 前期供给减量的华北沙河市场厂商库存已处相对紧缺的状态，华东、华南在刚需支撑下总库存也已进入低位区间。 短期价格快速上涨后，产业链下游价格的顺利传导需要一个过程， 价格上涨速率或有所放缓，但在低库存和下半年旺季刚需的支撑下， 淡季价格运行也有望显著强于历史同期。 （2）中期供给增量对库存边际压力小，下半年极低库存状况或再现，价格有望再超预期。 中期角度，短期行业开工率潜在提升带来的供给增量预计在很大程度上被较强的终端需求增长消化，行业库存无明显的积累压力，因此年内主导价格节奏的将是表观需求的季节性波动。在当前行业厂商库存较历史同期水平偏低 50%的状态下，下半年传统旺季的刚需释放大概率使得行业再次进入极低库存的状态。而基于行业较强的价格预期，旺季到来之前力度更强的集中补库或使得玻璃价格运行显著强于季节性规律，下半年玻璃价格有望再超预期。 （3）供给侧进入新阶段，有望复制水泥行业 2018 年以后的盈利曲线。 随着产业政策约束收紧后供给总量的强约束，浮法玻璃供给侧也逐步过渡到类似于水泥 2017年后的阶段，行业供需紧平衡难以打破，存量竞争中行业景气中枢有望显著提升，波动率也有望明显改善。 综上， 我们看好玻璃高景气的韧性有望超预期，有望复制水泥行业 2018 年以后的盈利曲线。中长期环保将重塑行业成本曲线，资源是长期超额利润主要来源，大型企业、优质产能受益。推荐旗滨集团（深加工、电子、药用、光伏玻璃等产业链延伸颇具亮点，分红率高），关注金晶科技、南玻 A。

2） 水泥板块，低库存背景下，基于后续地产赶工带来的需求超预期可能以及供给端的约束， 下半年景气有望超预期。 全年行业盈利也有望再上新台阶，主要公司盈利增长有望逐季提速，高现金流和高分红下板块低估值优势凸显。中期 EPS 复合增速更快的标的超额收益更为显著。重点推荐华新水泥（短期受益湖北投资回补，公司盈利具备一定弹性且有望超预期，中期骨料、混凝土等产业链延伸增量大，盈利和估值上修潜力可观）、 上峰水泥； 碳中和背景下中长期产业政策导向将强化错峰生产和产能置换等供给约束措施，有利于产能严重过剩区域和输出型区域产能利用率和盈利中枢提升，推荐宁夏建材、冀东水泥等北方水泥标的，龙头水泥企业的现金流与高分红价值凸显，以及中长期产业链延伸、海外布局以及潜在整合能力值得重视，推荐海螺水泥、华新水泥、天山股份（中建材水泥）、祁连山、万年青等。

3）玻纤板块， 全球经济共振复苏，出口需求预期明显改善，在需求改善和产业链补库存之下，短期供需紧张仍将持续，看好此轮玻纤景气上行周期有望超预期，推荐中国巨石、中材科技。消费建材方面， 细分龙头集中趋势未变， 工程端增长保持强势， 零售端销售额持续改善。 2020 年报和 21 年一季报披露完毕，消费建材板块，特别是细分头部企业，整体呈现收入快速增长、盈利和经营质量齐升的态势，地产后周期的消费建材行业头部企业集中度提升趋势依然保持明显。 展望二季度来看， 近期数据显示地产需求韧性仍强， 多个消费建材细分品类微观显示订单和销售数据增长强劲，如建筑五金、防水材料、塑料管道等，量增趋势保持之下，需要关注原材料价格上行压力传导下对企业 Q2 毛利率的影响； 从中长期行业发展趋势来看，我们仍然看好优质细分龙头的份额提升和成长空间， 从更远的发展空间和现金流平衡方面，房地产市场中长期回归合理规模，除了已在快速集中的大 B 工程市场，仍旧分散的工程小 B 市场提供了更长远的份额提升来源。 中长期来看，我们认为，有质量的成长仍是最重要的品质。 未来几年里，在流动性收紧和三条红线的压力之下，如何缓解现金流和收入增长的矛盾； 在行业边界逐渐模糊和客户关注点不断迁移的压力之下，如何提升商业模型的长期竞争力是企业面临的

重要命题：

1）具备成长性的工程建材龙头，尤其是已经建立了下沉市场的小 B 客户开发和多品类销售体系的公司。核心推荐坚朗五金、东方雨虹；短期也建议关注具备较强成长弹性的细分龙头企业，推荐凯伦股份、科顺股份、垒知集团、蒙娜丽莎、雄塑科技等。

2） 出口链条依然保持较高景气度，但出口企业短期受到原材料成本上行和汇率波动影响，盈利能力有所承压， 股价普遍回调，随着价格传导和原料波动趋弱，下半年有望进入盈利恢复期，建议关注需求景气旺盛、品类持续渗透的 PVC 地板龙头海象新材， 以及外需占比较高，下游细分领域需求有亮点的赛特新材、再升科技。

3）盈利稳定、高现金流的价值重估品种，推荐海螺水泥、伟星新材。

【行业细分观点】

1、 水泥： 本周全国水泥均价 465 元/吨，周环比-3 元/吨。 本周全国水泥市场震荡下行，环比跌幅为 0.6%。价格回落区域主要是江苏、福建、河南、湖北和广东，幅度 20-30 元/吨；价格上的主要为内蒙古和云南，幅度 30-50 元/吨。 5 月底，受持续强降雨天气影响，国内水泥市场需求继续减弱，华东、中南和西南地区水泥出货率环比前期均有进一步回落，企业出货率普遍降至 6-8 成水平，受此影响，水泥价格呈现回落走势；北方地区下游需求相对稳定，迫于成本上涨压力，企业积极落实水泥价格上调。

泛京津冀地区水泥市场均价为 450 元/吨，周环比-5 元/吨，年同比-4 元/吨；长江中下游流域水泥市场均价为 548 元/吨，周环比-5 元/吨，年同比+50 元/吨；长江流域水泥市场均价为 514 元/吨，周环比-6 元/吨，年同比+34 元/吨；两广地区水泥市场均价为 510 元/吨，周环比-15 元/吨，年同比持平。

泛京津冀地区水泥库存 50.9%，周环比-0.1%；长江中下游流域水泥库存52.6%，周环比+5.4%；长江流域库存 57.9%，周环比+6.1%；两广地区库存 54。 5%，周环比+1.2%。

投资建议：

低库存背景下，基于后续地产赶工带来的需求超预期可能以及供给端的约束， 下半年旺季景气有望超预期。随着部分地区进入雨季，国内水泥市场需求有所减弱，价格上行趋缓。 短期来看， 上半年旺季需求韧性以及较好的错峰执行使得全国库存仍处历史同期的中低水位，后续局部地区环保管控也有望边际增强， 加之后续地产新开工和施工受到集中供地试点供地节奏的影响或迎来加速，拉动 Q2-Q3 水泥需求，我们判断后续淡季水泥价格有望强于预期，下半年旺季水泥价格具备较好弹性，景气有望超预期。

中期来看， 虽然行业需求缺乏弹性，但行业产能利用率仍然高位运行，碳中和背景下供给侧或持续超预期。水泥行业本身的供需关系不会边际恶化，行业产能利用率将维持高位震荡，中性假设下我们测算行业剔除错峰后产能利用率 98.1%，景气下行风险小。此外，不仅在 PPI 上行周期中，水泥价格中枢将进一步抬升，全年行业盈利也有望再上新台阶， 主要公司盈利增长有望逐季提速。 而且碳中和背景下随着相关政策的出台落地，产业政策和供给约束或持续趋严，提升行业盈利中枢和稳定性。

高现金流和高分红下板块低估值优势凸显。 目前板块估值仍处历史中枢偏下位置。在市场风险偏好降低，宏观层面政策风险释放的背景下， 随着节后开工及上半年需求韧性得到验证， 以及碳中和背景下供给侧收缩或超预期， 水泥股业绩与估值背离的修复空间可观。

水泥板块中期业绩具备较好确定性，看好后续估值修复潜力。（1） 中期EPS 复合增速更快的标的超额收益更为显著。重点推荐华新水泥（短期受益湖北投资回补，公司盈利具备一定弹性且有望超预期，中期骨料、混凝土等产业链延伸增量大，盈利和估值上修潜力可观）；推荐冀东水泥、上峰水泥、祁连山、塔牌集团等。 （2） 水泥是碳排放量最大的工业部门之一，控产量是实现碳达峰的核心手段，我们认为中长期产业政策导向将强化错峰生产和产能置换等供给约束措施，有利于产能严重过剩区域和输出型区域产能利用率和盈利中枢提升，推荐宁夏建材、冀东水泥等北方水泥标的。（3）龙头水泥企业的现金流与高分红价值凸显，以及中长期产业链延伸、海外布局以及潜在整合能力值得重视，推荐海螺水泥、华新水泥、天山股份（中建材水泥）、万年青等。

2、玻璃： 本周 （2021.05.24-2021.05.28）末全国建筑用白玻平均价格 2705元，周环比+42 元/吨，年同比+1281 元/吨。 从区域情况看，华东和华中等地区现货价格继续有所上涨；西南和西北等地区价格也在积极的跟进；部分华北地区市场价格稳定为主，市场成交略有减缓。产能方面，前期点火的广东明轩二线 1000 吨和福建龙泰 700 吨都已经正常生产玻璃，后期点火的部分生产线也在正常升温，预计下个月中旬左右引板生产。近期黑龙江佳木斯佳兴二线 700 吨有点火计划。

短期价格快速上涨对传导好于去年 8 月和 11 月，下游的接受度在不断提升，但完全的消化需要时间，下游环节心态类似于今年 3 月初，短期存在一定的恐高心理。 当前时点如何看待玻璃价格的上涨，我们认为：（1 在低库位和终端较强刚需支撑下，短期价格将偏强运行，淡季价格回落空间仍然有限。 前期供给减量的华北沙河市场厂商库存已处相对紧缺的状态，华东、华南在刚需支撑下总库存也已进入低位区间。 短期价格快速上涨后，产业链下游价格的顺利传导需要一个过程，价格上涨速率或有所放缓，但在低库存和下半年旺季刚需的支撑下，淡季价格运行也有望显著强于历史同期。

（2）中期供给增量对库存边际压力小，下半年极低库存状况或再现