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2020年11月23日发布

本周建筑材料板块上涨 0.6% ，超额收益为 - 1.44%，资金净流入额为-17.89 亿元。

本周全国水泥均价 449.7 元/ 吨，周环比+5 元/ 吨。本周全国水泥市场价格环比上涨 0.9%。价格上涨地区为上海、安徽、江西、浙江、湖南和广东，幅度 10-30 元/吨。11 月中下旬，国内水泥市场需求趋于稳定，南方地区表现旺盛，企业发货基本保持前期水平，北方地区企业出货继续下滑，水泥价格在南方地区上涨带动下延续升势为主，符合此前预期。

泛京津冀地区水泥库存 51.5%，周环比-0.8%；长江中下游流域水泥库存41.6%，周环比-4.1%；长江流域库存 44.1%，周环比-2.5%；两广地区库存 50.3%，周环比持平。

本周末全国建筑用白玻平均价格 1940 元，周环比+18 元，年同比+257元。 从区域情况看，近期北方地区赶工造成终端市场需求不减，厂家价格有所上涨，同时库存继续小幅削减；华南和华东等地区终端市场需求也较好，市场成交价格小幅上涨；西北和东北地区补涨。产能方面，重庆地区一条450 吨生产线点火投产，江苏地区一条 800 吨生产线熔窑到期，冷修停产。预计后期广东市场还有一定的产能变化，福建等地区也有产能变化的计划。但总体看目前已经接近高峰。

【周观点】

大宗品类方面，10 月基建投资增速保持平稳，地产投资增速依然强劲，展望 Q4 及明年，基建与地产需求仍有韧性，外需也有望进一步修复，水泥行业随着新一轮置换政策酝酿出台，总供给约束仍然较强，预计全国总体景气维持高位震荡，玻璃在需求支撑以及供给新增节奏受限下，此轮高景气持续性也有望好于前几轮，而顺周期的玻纤行业中期来看预计将更具业绩弹性。1）水泥板块， Q3 受雨水偏多和基建增速回升缓慢的影响，量价表现略低于预期，Q3 盈利增速整体亦较 Q2 放缓，Q4 来看判断有望量价同比齐升，盈利增速有望较 Q3 加速，长三角和京津冀区域是亮点。中期来看，板块景气下行风险较小，在产能政策严格约束新增产能背景下，行业产能利用率有望维持高位，行业景气有望延续高位震荡，同时考虑水泥龙头企业现金流和高分红价值，当前估值性价比较高。2）玻纤板块，全球经济共振复苏，出口需求预期明显改善，同时国内市场汽车和风电需求存在超预期可能，在需求改善和产业链补库存之下，预计此轮玻纤景气上行周期有望超预期， 后续有望迎来盈利弹性和估值提升的共振，持续看好顺周期的玻纤板块。3 ）玻璃板块，除了短期盈利弹性兑现外，当前时点建议关注产业政策调整带来的长期盈利中枢上移和产业链扩张的投资机会。

装修建材方面， 头部企业集中度提升趋势依然保持明显，工程端业务表现基本符合预期，零售经销端业务有超预期表现（部分有基数效应和延迟需求释放等原因），后续 2-3 个季度基数普遍较低，恢复弹性和持续性需关注地产需求变化， 10 月建筑及装潢材料零售额同比增长 4.2%，近 3 个月来呈现环比改善趋势。 工程端建材板块对资金环境敏感度较高，在流动性边际收紧的影响下，叠加房地产政策变化预期的影响，估值有所波动；短期来看，10月房地产多项数据指标有所改善，但市场对地产政策收紧影响中期需求有所担忧，地产相关消费品类需求预期仍然较弱；从中长期行业发展趋势来看，我们仍然继续看好优质细分龙头的份额提升和成长空间：地产集中度提升趋势仍将持续，战略集采+全装修推进之下工程端放量势头仍将延续；零售经销渠道经历压力下，龙头企业积极调整商业模式寻求份额和品类突破，部分龙头企业初现成效。 我们认为， 从更远的发展空间和现金流平衡方面，房地产市场中长期回归合理规模，除了已在快速集中的大 B 工程市场，仍旧分散的工程小 B 市场提供了更长远的份额提升来源。

中长期来看，我们继续强调大 B 集采的快速增长和龙头集中度提升，看好小 B 工程市场拓展和成长空间，尤其是下沉市场的小 B 市场：

1）具备成长性的工程建材龙头，尤其是已经建立了下沉市场的小 B 客户开发和多品类销售体系的公司。核心推荐坚朗五金、东方雨虹；短期也建议关注具备较强成长弹性的二线龙头，推荐凯伦股份、帝欧家居、科顺股份、垒知集团、蒙娜丽莎。

2）销量增长较慢，但价格还能上升 1~2 年的品种，推荐关注顺周期的玻纤板块（中材科技、中国巨石、长海股份）、冀东水泥，旗滨集团，北新建材。

3）盈利稳定、高现金流的价值重估品种，推荐海螺水泥、伟星新材。

【行业细分观点】

1、水泥：2020 年 11 月 16 日至 2020 年 11 月 20 日全国水泥均价 449.7元/吨，周环比+5 元/吨。本周全国水泥市场价格环比上涨 0.9%。价格上涨地区为上海、安徽、江西、浙江、湖南和广东，幅度 10-30 元/吨。11 月中下旬，国内水泥市场需求趋于稳定，南方地区表现旺盛，企业发货基本保持前期水平，北方地区企业出货继续下滑，水泥价格在南方地区上涨带动下延续升势为主，符合此前预期。

泛京津冀地区水泥市场均价为 462 元/吨，周环比持平，年同比-44 元/吨；长江中下游流域水泥市场均价为 523 元/吨，周环比+10 元/吨，年同比-3元/吨；长江流域水泥市场均价为 504 元/吨，周环比+13 元/吨，年同比-14元/吨；两广地区水泥市场均价为 510 元/吨，周环比+15 元/吨，年同比-13元/吨。

泛京津冀地区水泥库存 51.5%，周环比-0.8%；长江中下游流域水泥库存41.6%，周环比-4.1%；长江流域库存 44.1%，周环比-2.5%；两广地区库存 50.3%，周环比持平。

2020 年水泥投资策略《水泥维持景气高位，区域差异继续收窄》中期供给约束下产能利用率下行幅度有限，2020 年行业景气维持高位震荡。（1 ）需求端：基建温和回升，地产销售、投资端减速仍有韧性，中性假设下，我们预计全国水泥需求增长 1%。分区域来看，地方财力较为雄厚以及政策重点支持的长三角、珠三角（粤港澳大湾区）是结构性亮点，重点工程需求占比较高的西南、泛京津冀需求也有望正增长。（2 ）供给端：蓝天保卫战时限下泛京津冀的山西、天津、河南、河北、山东以及长三角的江苏、安徽等省市面临达标压力，环保将对 2020 年的产能发挥产生重要影响，供给将面临减量压力。取消 32.5 标号水泥也将提升产能利用率。虽然产能置换增加供给压力，但尚难影响整体格局，2020 年预计新投产熟料产能约3066 万吨，剔除淘汰 2500t/d 及以上的生产线后净新增约 1003 万吨，相当于全国的 1.1%。

2020 年南北景气差异收窄的趋势将延续，（1 ）泛京津冀区域在格局优化和需求回升下将延续景气改善，（2 ）长三角、两广在高产能利用率下景气将维持高位震荡，（3 ）西北和西南地区受益基建需求改善，景气有望平稳向上，（4 ）但新增产能相对集中的区域，例如闽西南、云南局部区域将面临一定压力。

展望更长期，需求下行期的海外经验显示，去产能是关键，格局决定波动幅度、需求下行斜率是压力测试，但我国水泥市场初始条件更优。通过对日韩台美等成熟水泥市场分析，我们认为我国大陆市场初始条件更优，在成功实现去产能、进入新的平衡期后，行业盈利中枢仍能够保持在中高水平，景气波动取决于需求下行斜率与集中度提升的节奏。

投资建议： 宏观主基调未变，水泥需求增长仍具备确定性。前期需求的压制将带来后期赶工下需求的集中释放，京津冀、长三角、大湾区均有望成为Q4 需求的亮点，供给约束下水泥价格具备一定弹性，旺季提价在时点和幅度上或超出季节规律和市场预期。相关水泥企业季度业绩增速有望上修，也利好板块整体估值的提升，而中长期区域价格中枢的提升和盈利改善潜力则是更为可观的超额收益机会。（1 ）基于下半年赶工预期带来的水泥企业季度业绩上修，看好板块估值的提升，建议重点关注沿江水泥市场（海螺水泥、华新水泥、万年青、上峰水泥）、泛京津冀市场（冀东水泥）和华南市场（塔牌集团等）；（2 ）中长期来看，北方市场整体格局趋于优化，南北景气差异收窄的趋势仍然将延续。特别是中期供需潜力较好，成本曲线也将进一步陡峭化的区域，景气具备较大的持续改善空间，看好泛京津冀区域（冀东水泥）。（3 ）看好龙头企业中长期现金流与高分红价值以及产业链延伸与市场整合潜力，推荐海螺水泥、天山股份（中国建材水泥）、华新水泥等

2、玻璃：本周末全国建筑用白玻平均价格 1940 元，周环比+18 元，年同比+257 元。从区域情况看，近期北方地区赶工造成终端市场需求不减，厂家价格有所上涨，同时库存继续小幅削减；华南和华东等地区终端市场需求也较好，市场成交价格小幅上涨；西北和东北地区补涨。产能方面，重庆地区一条 450 吨生产线点火投产，江苏地区一条 800 吨生产线熔窑到期，冷修停产。预计后期广东市场还有一定的产能变化，福建等地区也有产能变化的计划。但总体看目前已经接近高峰。

短周期竣工需求向上，供给端受环保、窑龄等多重约束，玻璃高景气持续性有望超预期。中长期环保将重塑行业成本曲线，资源是长期超额利润主要来源，大型企业、优质产能受益。长期推荐旗滨集团（南方格局集中，快速拓展下游深加工，分红率高），关注金晶科技、南玻 A。

3 、玻纤：本周无碱玻纤粗纱价格暂稳。前期厂家部分产品价格上调后，近期报价维稳，实际成交或存区域差异，现厂家北方市场对外出厂价格参考如下：2400tex 喷射纱报 6900-7000 元/吨，2400texSMC 纱报 6400-6500 元/吨（高端），2400tex 缠绕纱报 5600-5700 元/吨，2000tex 热塑性合股纱报5800-5900 元/吨，热塑直接纱报 5600-5700 元/吨， 2400tex 毡用纱/板材纱6400-6500 元/吨。近期厂家电子纱 G75 报价暂稳， G75 现对外报价在 8500元/吨以上，不同客户价格略有差别，实际成交按合同。A 级品，含税出厂价格，木托盘包装，塑料管回收，限期 3 个月。走货主要区域是山东及江浙地区，多数电子纱厂家自用。当前，国内电子布（7628 ）布市场走货较平稳，现主流报价参考 3.6-3.75 元/米不等，实际成交价格可谈，当前市场供需关系向好。

短期行业库存持续削减，产品价格快速修复，虽然全球经济仍面临疫情等不确定性，但内需在风电、基建强劲需求及其他领域回升下有望延续或进一步上行，外需也将维持复苏态势，我们判断玻纤需求的反弹趋势有望延续或略超预期，中期供需改善将推动行业景气稳中向上。长期来看，风电、汽车轻量化、5G 等新兴需求增长，拉动玻纤需求稳步增长。其次，随着玻纤下游应用领域不断拓展，同时钢铁等替代产品维持高位，有利于玻纤提升渗透率。龙头企业的研发和生产规模优势较明显，市占率仍有提升空间。重点推荐中国巨石、中材科技、长海股份。

4、装修建材：2020 年仍是最有机会的领域。

2020 年装修建材中期策略——《掘金小 B 工程市场，渠道深化迎变革》2020 年上半年装修建材板块延续 2019 年精彩表现，超额收益明显，春节后首日市场大幅调整之下，我们外发《疫情短期扰动，长线布局优质成长龙头》深度点评，认为疫情短期扰动，坚定看好细分优质成长龙头的长线布局机会。本次中期策略，在延续 2019 年中期策略提出的“迎接细分龙头的盛宴”和2020 年度策略《掘金下沉市场，小 B 工程大有可为》核心观点之上，我们继续强调大 B 集采的快速增长和龙头集中度提升，从更远的发展空间和现金流平衡方面，看好小 B 工程市场拓展和成长空间，尤其是下沉市场的小 B市场；同时建议关注装配式建筑、旧改等需求变化对建材企业在生产制造、渠道对接、服务模式等方面的影响。

需求变局：工程端保持强势，关注装配式装修、旧改等边际变化。工程端保持强势，关注装配式装修、旧改等边际变化。地产商集中度提升趋势仍持续，精装交付量有望保持快速增长，有相应工程端业务布局且具备扩张能力的龙头公司仍将持续受益，而地产商战