理工酷

2021年06月20日发布

投资要点

本周观点：

5月经济数据出炉：基建投资修复趋缓，地产“开工弱、竣工强”。1—5月份，全国固定资产投资（不含农户）19.4万亿元，同比增长15.4%，比2019年1—5月份增长8.5%，两年平均增长4.2%。其中基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比增长10.4%，比2019年1—5月份增长6.7%，两年平均增长3.3%。基建投资增速趋缓，主要是由于上半年专项债发行节奏较慢所致，下半年发行有望回暖，但在地方政府债务约束和高质量发展要求的背景下，预计全年基建投资修复温和偏弱。房地产方面：1—5月份，全国房地产开发投资额5.4万亿，同比增长18.3%，比2019年1—5月份增长17.9%，两年平均增长8.6%，5月单月环比增长11.2%。商品房销售面积6.6万亿平方米，同比增长36.3%，比2019年1—5月份增长19.6%，两年平均增长9.3%，5月单月环比增长12.4%。房屋新开工面积7.4万亿平方米，同比增长6.9%，比2019年1—5月份下滑6.8%，两年平均下滑3.5%，5月单月环比增长15.2%。房屋竣工面积2.8万亿平方米，同比增长16.5%，比2019年1—5月份增长3.3%，两年平均增长1.6%，5月单月环比增长34.1%。地产投资表现出明显的“开工弱，竣工强”特征。受地产调控政策和去年拿地走弱的影响，预计开工端短期内难有起色；而竣工端在“新开工和竣工剪刀差修复”+信贷收紧预期等因素的影响下进一步修复。

本周建议重点关注：坚朗五金、北新建材、中国巨石、石英股份、永高股份、东方雨虹。

1）低估品牌建材持续推荐，中长期依旧看好优秀公司成长性。本周我们发布了坚朗五金深度报告。我们认为坚朗最核心的优势在于：直销渠道、信息化建设致综合供应能力和服务优势明显；未来看：复用渠道实现“轻资产”品类扩张，打造平台化、集成化龙头。公司看点在于直销为王且客户分散、全流程信息化提效、复用渠道实现“轻资产”品类扩张具备坚实基础。对比海外龙头伍尔特，坚朗人均创收和毛利率仍具备较大提升空间；费用管控和经营效率已具备优势，未来可持续深化。具体参见20210617外发深度《坚朗五金：复用渠道扩张品类，集成化龙头行稳致远》

塑管行业我们近期新增重点推荐永高股份：行业层面，壁垒提升+地产集中+精装和旧改潜力大，塑管行业集中度提升，16-20年CR5产量市占率由18.8%升至24.6%，未来龙头仍将加速增长。公司看点：产销规模国内第二、A股第一，过去10年收入稳步增长。品牌、渠道，核心是销售和管理共同驱动市占率提升，20年产量市占率升至4%，募投项目有序推进，国际化战略和股权激励助力“百亿产值”目标加速达成。降本增效有望持续推进：先市场、后建厂的销售思路焕新颜，成本和费用管控有望再上台阶。短期PVC价格处于高位，公司通过开展PVC的期权套期保值业务在一定程度上规避原材料大幅波动。亦持续推荐伟星新材，核心看多重双轮驱动，重点看同心圆扩张进入收获期；建议重点关注中国联塑。

北新建材受益于竣工端持续高增，石膏板销量延续高增态势；石膏板品牌和结构升级带来的盈利乃至估值中枢提升的机会值得重点重视，防水、龙骨等业务拓展值得期待。

品牌建材里瓷砖头部企业的集中度近年因为地产集采驱动呈现较快增长态势，我们认为资金、产能、成本、品牌和渠道等优势仍将促进龙头企业的市占率持续提升，重点推荐蒙娜丽莎、东鹏控股、帝欧家居。

防水、涂料行业是长期需求空间大且龙头易构筑较强竞争壁垒的细分子行业，重点推荐。防水目前格局相对更清晰，且龙头已进行品类扩张，持续推荐东方雨虹、科顺股份，建议关注凯伦股份。涂料行业C端具备强品牌和渠道力，龙头企业已通过B端反哺，我们认为将持续深化，重点推荐三棵树和亚士创能。

地板行业龙头海象新材、大亚圣象建议重点关注。

2）玻纤龙头中国巨石市值跌破600亿，预计对应下一轮行业底部估值不足20倍，当前时点极具性价比，重点推荐。短期粗纱和电子纱（布）价格等均高位维持甚至略有上升，下游汽车、电子等需求旺盛，我们预计热塑、电子纱价格仍将超预期上涨。随着龙头巨石、长海等的产能逐渐投产，预计下半年行业以稳量稳价为主。市场现在担心的新增产能投放过多导致行业周期明显下行的担忧我们觉得太过悲观，根据我们测算，预计明年全球新增产能不超过50万吨，同比增速5-6%，预计基本与需求匹配。且中期来看行业整体周期性会因为下游需求成长性及供给端壁垒增高而出现弱化。我们认为行业龙头不管是从市占率提升还是从成本持续下降角度，竞争力均明显增强，我们预计下一轮底部龙头盈利较历史有望大幅提升，而本周中国巨石市值跌破600亿，对应21年PE仅为不足12倍，预计对应下一轮行业底部盈利不足20倍，具备极高性价比。同时推荐长海股份、中材科技、山东玻纤。

3）淡季玻璃价格上涨趋缓，库存略有增加：本周末全国建筑用白玻平均价格2753元，环比上周+7元，同比去年+1269元。周末玻璃产能利用率为72.20%，环比上周无变化，同比去年+4.87%；本周末在产玻璃产能99702万重箱，环比上周无变化，同比去年增加8160万重箱。周末行业库存2511万重箱，环比上周增加109万重箱，同比去年减少2417万重箱。本周以来玻璃现货市场总体走势僵持为主，生产企业产销情况一般，市场成交价格变化不大，市场情绪环比有所减弱。一方面受到端午节小长假的影响，部分加工企业开工率有所降低；另一方面近期部分地区产能供给有加速增加的迹象，贸易商和加工企业加大了自身社会库存的消耗力度，采购基本是按需采购为主，部分处于观望状态。同时前期较为正常的区域价格差异也有一定的调整，造成部分区域出库情况受到影响。此外，本周末库存天数9.19天，环比上周虽然略有增加，但是仍旧处于2012年以来的最低水平区间，盈利韧性强。除平板玻璃外，龙头企业持续拓展光伏、药用、电子等新品类，持续重点推荐旗滨集团，建议关注信义玻璃。

4）水泥价格持续回落，市场需求进入淡季：本周水泥市场价格环比继续下行，跌幅为1.8%，全国水泥均价445元/吨（环比-8，同比+3.2），华东、中南、西南、西北地区水泥价格持续回落，主要系中高考、雨水天气及疫情影响，市场需求继续减弱所致，降幅10-60元/吨；东北地区价格继续推涨；华北地区水泥价格稳中有落。全国库容比58.62%，环比上周+3.3pct，同比+0.4pct，分地区来看，东北库容比45.83%，环比-5.8%；华中库容比74.55%，环比持平；其余地区库容比均有所升高。本周出货率为68.53%，环比-1.7pct，同比-13.7pct，华中环比+0.5pct，西南环比+1.5pct，西北环比+1pct，其他主要地区出货率出现下滑。继续看好低估值水泥板块的修复机会，重点推荐有自身alpha的华新水泥，作为中西南地区水泥龙头，公司水泥主业布局在中西南地区，两湖地区供需韧性强且西南地区存在边际改善空间，同时，公司海外水泥熟料产能持续扩张叠加骨料、商混、环保、新材料等业务快速发展将带来新的盈利增长点。结合公司里程碑长期发展规划与“倍增发展”目标我们看好公司在股权激励、资本支出扩大下，未来五年业绩翻倍增长有较大可能性，20年分红率40.16%，经测算股息率近5%。其他重点推荐海螺水泥、塔牌集团、天山股份，建议关注上峰水泥、中国建材等。

5）新材料领域持续推荐需求集中在军工、半导体、光伏等长期成长性强的行业，且自身具备较强技术和成本优势的龙头菲利华，石英股份。石英股份：收入拐点已现，2021年公司将迎来半导体及高纯石英砂业务板块景气周期+产能放量的共振，半导体在资质认证通过之后，进入业绩释放期。

6）其他低估板块：持续重点推荐耐火材料龙头北京利尔和国内混凝土减水剂行业龙头苏博特。

风险提示：宏观经济下行的风险；疫情导致需求低于预期；限产放松、新增产能风险；2B端企业资金周转不畅的风险。