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2021年07月08日发布

1.成本快速上行下，家电子行业景气度分化

1.1.二季度传统家电品类增速承压

大家电销售缓慢恢复，内销仍存在销售缺口。家电行业二季度逐步走出疫情的影响，虽然市场预期去年同期受疫情影响的大家电和厨电行业将得到修复，但产业在线数据显示，从产量看，除洗衣机外，空调洗衣机产量仍未恢复至19年的水平。从销量看，空调冰箱内销缺口较大，消除20年低基数影响后外销表现仍较为良好。大家电行业恢复节奏放缓主要由于原材料价格提升促使终端价格提升，对消费者弹性需求部分略有抑制，使需求延后所致。小家电方面，厨电传统厨房小家电，电饭煲、电压力锅等进入二季度后终端明显偏弱。

1.2.新兴品类快速增长，消费者习惯更注重健康+悦己

消费者更注重追求健康生活，消费习惯呈现更悦己、更便捷的趋势。小家电品类中清洁电器成交额显著领跑，按摩个护类小家电产品的成交水平也十分亮眼。我们认为清洁电器和按摩个护产品呈现高景气度的本质因素是由于目前国内市场的保有量和渗透率相对较低所致。除小家电外，大家电中也呈现出新兴品类景气度更高的情况。以洗碗机、集成灶为代表的新兴品类热度高涨且放量明显。黑电方面，新冠疫情催生居家需求+欧洲杯推动观影观赛大屏化，激光电视作为黑电新兴品类热度持续提升。

1.3.出口整体保持高景气，部分品类呈现增速分化

出口增速呈现分化，空调与洗衣机品类出口增速持续提升。一方面得益于海外疫情下部分家电产能向中国转移，同时国内供应链具备强大的承接能力，能满足海外高增的需求；另一方面得益于自有品牌海外销售增加，推动出口增长。同时海外消费者支出结构略有变化。随着疫情的好转，消费者的生活方式逐渐恢复常态，外出、旅游等户外活动及服务性消费支出有所增加，同时对日常用品等刚需用品的支出增长，对厨房电器、家居和电子产品的消费略有减少。

1.4.原材料价格持续攀升，出口汇率波动压力不减

原材料价格持续走高推升终端价格。大家电主要原材料为铜、铝、冷轧板、卷板、镀锌板、各类塑料等均出现较大幅度涨价。从价格看，4、5月大小家电全渠道均价均有同比上升的情况，部分企业通过推出高价格带新品等改变原有产品结构的方式将原材料价格上涨的压力进行传导，在一定程度上可以保证原有的毛利率水平。从汇率看，人民币兑美元汇率虽然在今年3月略有缓解，但整体仍呈现上升的趋势。人民币兑美元汇率的持续上升对出口业务占比较大的公司影响较为显著，预计出口型企业二季度在汇兑损益上将有部分投入。

投资建议：展望下半年，我们认为，家电新兴品类在低渗透率的前提下仍将维持较高景气度，推荐清洁电器龙头科沃斯、石头科技，集成灶龙头公司浙江美大，建议关注火星人、亿田智能；建议关注莱克电气、春光科技、海信家电等标的。传统家电品类的景气度变化核心仍在于上游通胀情况的改善，目前看核心原材料已开始自高位回落，预计后续对需求端与利润端形成一定利好，同时股价普遍回调较为充分，安全边际较为充足。推荐行业格局清晰，成本转嫁能力优秀的公牛集团，白电龙头美的集团、海尔智家、格力电器、厨电龙头老板电器。

风险提示

房地产市场、汇率、原材料价格波动风险，新品销售不及预期。