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2021年07月09日发布

国内酒馆行业规模达千亿，市场格局高度分散。国内酒馆指以向顾客供应酒精饮料为主、小食为辅的餐饮场所，消费主力为18-24岁的青年群体，主要满足社交需求如助兴、聚会等。受益于年轻群体消费水平的提高以及夜间经济的发展，近几年来，中国酒馆数量不断攀升，行业规模迅速扩大。根据弗若斯特沙利文，中国酒馆行业营业总收入由2015年的人民币约844亿元增加至2019年的人民币约1179亿元，复合增长率为8.7%。相比海外成熟市场，我国内地酒馆行业市场渗透率较低，2019年我国内地每万人平均酒馆数量为0.3家（英/美/中国香港/中国台湾分别为7/2/1.5/1家），我国酒馆拓店仍有较大发展空间。行业格局：根据弗若斯特沙利文，截至2020年末，中国约有3.51万家酒馆，其中95%以上为独立酒馆。从收入角度来看，2020年中国酒馆行业CR5仅为2.2%，其中排名第一的行业龙头海伦司约占1.1%的市场份额，行业高度分散。相比2019年英国行业CR4为25.5%/2017年日本行业CR4分别为15%，行业集中度有较大提升空间。酒馆行业中拥有较大优势的连锁品牌市场份额有望不断扩大，品牌优势将逐步凸显。

国内规模最大线下连锁酒馆品牌赴港上市。概况：截至2021年3月22日，海伦司在中国共有372家酒馆（全部为直营），覆盖23个省级行政区及83个城市，是中国规模最大的线下连锁酒馆品牌。发展历程：公司稳步成长。2009年成立第一家Helens酒馆，之后不断推出新品并扩张门店。业绩：公司业务强韧性、高增长。2018/2019/2020年，海伦司分别实现收入1.15亿元/5.65亿元/8.18亿元，CAGR达到166.9%；净利润分别为0.11亿元/0.79亿元/0.76亿元。财务：公司盈利能力强，毛利率保持稳定，成本费用受原材料、租金、人力成本影响较大。2018年/2019年/2020年，公司毛利率分别为72.35%/65.32%/66.82%，净利率分别为9.44%/14.01%/9.26%。2020年成本结构中，原材料、租金、人力三项加总占比超70%。公司管理层：股权相对集中，内部激励充分架构明确。公司创始人控股77.4%，以高管和核心员工为主的员工持股平台控股12.6%。

海伦司为年轻顾客提供极具性价比的酒馆体验。产品：公司坚持为年轻客户提供优质且具有极致性价比的产品。产品定价上，所有瓶装酒饮价格均低于10元，人均消费50元左右。公司通过不断精简SKU，降低供应链管理难度及对后厨依赖，提高存货周转。2020年公司自有产品占比达73.5%，由于省去中间商环节，自有产品毛利率较高。2018-2020年自有酒饮的毛利率分别为71.4%/75.3%/78.4%，毛利率呈逐年上升趋势。门店端：截至2020年底，公司在全国20多个省共有337家门店，均为直营模式，直营模式有利于公司品牌、服务及经营标准高度的统一性。分城市等级看，一/二/三线酒馆数量分别为56/200/94家（2019年分别为35/143/73家），二线城市门店最多且扩张势头最为强劲。公司门店围绕高校+商圈进行布局，充裕且稳定的客流是海伦司选址的首要因素。如海伦司在上海市合计开业25家店，其中有17家门店定位大学附近，占比达68%。从选址到筹备开业需要2-3个月，2018/2019/2020年酒馆的盈亏平衡期分别为6个月/5个月/3个月，门店初期盈利能力持续加强。营销端：海伦司目前形成了一套标准化的营销流程，针对新开张、业绩增长及业绩稳定的酒馆，分别采取不同的营销手段。目前官方微信、抖音及微博官方账号累积粉丝已超过570万，在抖音上相关话题视频累计播放量超过10亿次。

海伦司单店模型优秀，展店空间广阔。2018年/2019年/2020年，单店收入分别为80.72万元/241.57万元/239.45万元，疫情冲击下仍保持稳健。单店日均下单用户：2018年/2019年/2020年分别为61.1个/96.4个/104.4个，单店平均桌数及翻台率均有所改善。客单价：2018年/2019年/2020年分别为93.2元/108.1元/109.6元，消费水平稳定提高。2018/2019/2020年公司经营利润率分别为25.7%、28.7%、18.6%，单店利润较高，2020年下滑主要受疫情冲击收入，而人力、租金成本刚性有关。2019年公司门店投资回收期为9个月，单店模型极为优秀。开店空间测算：我们以海伦司门店对高校的覆盖系数为基础，测算出全国开店空间为1256家，相比当前389家（窄门餐眼2021.6.7数据）展店空间仍足。

风险提示：行业竞争加剧，门店扩张低于预期，租金人力成本大幅增长，疫情反复冲击线下客流，文中相关测算假设不及预期