理工酷

2021年07月12日发布

投资要点

行情回顾：1）小金属方面，需求景气度持续上行，上游能源金属价格整体淡季不淡，稀土、钴锂等反季节性上涨：①高镍趋势下氢氧化锂需求快速走强，电池级氢氧化锂持续上涨，本周上涨1.0%；②原料进口数据环比下降明显，钴价回升，本周MB钴(标准级)回升6.9%；③稀土供给平稳，下游消化自有库存应对前期价格上涨，但下游库存已降至周期底部，终端订单支撑有力，稀土价格企稳回升，本周氧化镨钕较上周回升12.9%。2）中国央行确定7月15日全面降准0.5个百分点，叠加前期美联储安抚市场，流动性收紧预期减弱，基本金属及贵金属整体回升，但下游淡季逐步展开，美国地产开工数据连续两月低预期，需求的周期性及季节性的双重拐点下，基本金属基本面上的支撑力度可能还将继续弱化：①基本金属，LME铝、铜本周涨跌幅分别为1.2%、-2.5%；②本周十年期美债实际收益率由-0.89→-0.91%，下降2个BP，COMEX黄金收于1810.6美元/盎司，环比上涨1.53%。

【本周关键词】：国内央行全面降准0.5个百分点；全球6月新能源车延续高增；工信部表示将推动《稀土管理条例》加快推出；北方稀土7月氧化镨钕挂牌价环比上涨8.04%；7月锂盐大厂停产检修，部分厂家出现锂精矿短缺局面

宏观“三因素”总结：国内央行全面降准，货币信用数据略有回升；美国核心PCE超预期，地产开工销售数据低于预期；海外经济持续恢复，疫情略有升温，具体来看：1）中国，央行决定全面降准，货币信用数据整体略有回升，本周，中国人民银行决定于2021年7月15日下调金融机构存款准备金率0.5个百分点；国内M1、M2同比分别5.5%、8.6%，环比分别回落0.6、回升0.3pcts，六月份国内社会融资规模存量同比11.0%，环比回升1.2pcts，信用数据呈现回升趋势。2）美国，美联储安抚市场，就业数据持续恢复，物价数据持续攀升，但地产销售及开工数据连续两个月低于预期，五月核心PCE同比进一步上行，房屋新开工及销售数据均低于预期，美国5月核心PCE同比3.39%，环比抬升0.28pcts，创1993年以来新高，美国已开工新建私人住宅折年数157.2万套，环比回升5.5万套，新屋销售年化总数76.9万套，环比回落4.8万套，均低于预期；本周初请失业金人数37.3万人，环比上升0.2万人，日均新增新冠确诊病例2.38万例，较上周增加0.67万例。3）欧元区经济延续恢复，疫情有所升温，欧元区6月Markit综合PMI59.2，环比回升2.1；英、德、法合计日均新增新冠确诊人数35494例，环比上涨8058.6例，疫情升温。4）全球经济整体处于扩张区间，速度有所放缓，6月全球制造业PMI55.5，环比回落0.5，但仍处于扩张区间。

基本金属：支撑动力进一步减弱，关注后续库存及流动性变化疫情冲击下的供需错配+宽裕流动性+海外补库是本轮基本金属价格上涨的三驾马车，国储局抛储铜、铝、锌，本次抛储对象为下游终端企业，且各品种接货量存在最低要求标准，投放时间为每个自然月月底，持续至2021年年底，本周国内央行决定于7月15日下调金融机构存款准备金率0.5个百分点，刺激主要大宗品价格延续回升趋势，LME铅、锡、镍、锌、铜、铝本周涨跌幅分别为1.4%、0.7%、2.3%、1.4%、1.2%、-2.5%。

1、对于电解铜，卡莫阿项目超预期投产，智利冰川法案可能冲击铜矿供给，但前期铜价回落背景下，下游企业接货积极，对价格仍有支撑。本周三地电解铜社会库存19.29万吨，较上周降2.88万吨。

2、对于电解铝，国内方面，淡季逐步展开，下游加工企业开工继续小幅回落，云南限电影响逐步消退，供给增量逐步释放，国内电解铝社会库存回落，八地铝锭库存合计85.8万吨，周度去库1.8万吨。

3、对于锌锭，矿端供应偏紧局势仍未改变，部分地区加工费处于4000元/金属吨以下，随着淡季逐步展开，需求端压力仍将存在，锌锭库存有所累积，七地锌锭库存总量12.03万吨，较上周增0.74万吨。

上游锂电原材料：全球新能源产业景气度持续上升，国内与欧洲电动车市场共振，上游原材料价格上行趋势不断强化：

1、需求景气度持续上行：1）国内6月新能源汽车产销分别达到24.8万辆和25.6万辆，同比增长1.35倍和1.39倍；2）欧洲五国（英法德挪威瑞典）6月新能源汽车销量16.97万辆，同比增长152%，环比增长38%；3）美国6月电动车销量4.97万辆，电动化渗透率为3.8%，政策持续加码，美国电动车销量有望超预期。新能源汽车产业链排产持续增加。

2、碳酸锂仍处上行周期中。碳酸锂报价持平，电池级氢氧化锂上涨1.0%，锂精矿上涨2.1%。1）供给端，国内主流大厂进入年度停产检修，对整体产量影响约5%，部分厂家受到原料锂辉石精矿短缺及原料入库延迟导致产能无法得到释放；2）氢氧化锂对碳酸锂溢价0.92万元/吨，6月三元材料产量同比增长8%，6、8系产品逐步增加，采购需求持续加码，供应端二季度产量将保持稳定，市场逐渐呈现卖方市场趋势，氢氧化锂继续看涨；3）锂精矿供应持续紧张，Galaxy预计三季度锂精矿发货CIF价格将超过750美元/吨，预计价格或将继续上涨。Altura矿山预计2021年底开始重启，计划22年中期达产（18-20万吨锂精矿/年），Pilbara二季度锂精矿销量达到96000干吨，超过了公司指引，锂精矿短缺局面不改。

3、钴价企稳回升。MB钴（标准级）、MB钴（合金级）上涨6.9%，国内金属钴上涨0.8%，硫酸钴上涨1.9%，四氧化三钴上涨2.4%。1）供给端，5月钴中间品进口6300金属吨，环比减少34%，南非新增确诊人数突破20000人/日，创新高，物流运输放缓，钴原料供应趋紧；2）需求端受下半年三元材料等新增产线的需求增多带动，硫酸钴市场询单增多，大多盐厂本月剩余排产量已被预定，3C消费即将进入传统旺季，且海外进入夏休备货时间点，航空航天、军工等需求回暖，钴价上行具有较强的基本面支撑。

4、稀土和永磁库存去化，价格止跌企稳。本周，现货市场，国内氧化镨钕上涨12.9%，钕铁硼N35毛坯报价较上周上涨4.0%。北方稀土7月挂牌价，氧化镨钕由49.88→53.89万元/吨，环比上涨8.04%。库存方面，氧化镨钕库存较上周下降385吨至3100吨，环比下降11.05%。工信部副部长表示，将推动《稀土管理条例》尽快出台，稀土板块有望迎来重估。

5、中长期产业趋势则更为明确：2019-2020年为起点，钴锂铜箔铝箔磁材等上游材料将进入景气度上行的3年。尤其，随着海外新能源汽车发力，龙头企业产业链地位愈发重要，龙头溢价也会愈发明显。

投资建议：维持行业“增持”评级

1、基本金属，疫情冲击下供需错配+宽裕流动性+海外补库是本轮基本金属价格上涨的三驾马车，国内已进入给经济适度降温阶段，美联储安抚市场，流动性或仍将维持宽松，但国内淡季逐步展开，同时美国地产数据连续两月低于预期，基本金属的支撑力有所减弱。

2、新能源上游原材料锂钴稀土铜箔铝箔磁材等，“供给+需求+库存”三周期共振恰提供了布局窗口，中长期三年景气上行周期大方向不变。

核心标的：1）新能源汽车产业链：赣锋锂业、天齐锂业、华友钴业、寒锐钴业、洛阳钼业、雅化集团、北方稀土、盛和资源、正海磁材、金力永磁、鼎胜新材、诺德股份、嘉元科技等。2）基本金属：紫金矿业、云铝股份、神火股份、天山铝业、索通发展等。3）贵金属：山东黄金、赤峰黄金、盛达资源等。

风险提示：宏观经济波动、进口及环保等政策波动风险，黄金价格波动风险，新能源汽车销量不及预期风险，行业供需测算的前提假设不及预期风险等