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2021年12月13日发布

贵金属：美国通胀拐点将现，美元指数上行预期将持续压制金价。①名义利率：周内十年期美债利率自1.35%上涨至1.48%。美国11月未季调CPI符合预期（实际值6.8%，预期值6.8%，前值6.2%），通胀虽仍处上行趋势但速率明显下降，12月消费者信心指数初值回升至70.4，高于预期值67.1与前值67.4。美国CPI同比大概率在12月或1月触顶回落，市场对通胀后续走势开始呈乐观态度。总体看，当前就业市场已实现有效修复，而就业意愿偏慢变量需长期改善，当前就业市场存更多岗位空缺，横向比较看就业市场修复为政策端收紧流动性已提供基础；②通胀预期：美国债券市场隐含通胀持平于2.44%，实际利率周内小幅抬升，自-1.08%上涨至-0.96%。随着多位美联储官员对流动性收紧提前的发言，市场对Taper提前执行完毕预期走强。同时在通胀压力缓和、就业持续修复下，债券市场对美国2022经济形式信心增强，对应实际利率上行。从市场交易结果看，通胀预期明显回落，短期利率边际上移佐证市场预计流动性收紧操作提前来临，金价短期压制力量较为明显。建议关注：赤峰黄金、山东黄金。

基本金属：铜库存季节性累库开启；铝电解盈利显著走强。铜：①价格方面，国内铜社库累库0.68万吨，LME库存增加0.34万吨，全球铜库存趋势扭转，年底累库预期增强，铜价重心面临宏观下调压力。中国11月CPI、PPI剪刀差有所收敛，产业链利润分配向下游转移优化。②供给方面，矿原料端北方铜进口集中地区因受疫情影响，原料通关不畅，铜精矿供应地区性紧张拖累国内TC成交价格僵持回落至60低位；22年长单谈判仍未落地，预计短期TC现货市场维持僵持观望格局。③需求方面，年底国网订单释放加速，下游线缆及铜杆消费边际改善。本周铜进口现货流入增多，保税库存维持较快下滑，国内库存已转为小幅回升，LME现货升水结构同样弱化。随着国内供给端恢复正常生产，全球现货紧张情绪边际缓和，年底基本面去库放缓并逐渐进入累库期预期增强，铜价短期或将面临宏观加息和基本面支撑弱化双重压力；（2）铝：成本方面：周内氧化铝自3320元/吨下跌7.2%至3080元/吨，对应自备电厂含税生产成本约1.66万元/吨，单吨电解铝（自备电厂）盈利水平周内盈利上涨至1948元/吨。周内电解铝成本支撑逻辑持续弱化，12月延续去库支撑佐证下游年度补库需求强烈，铝电解环节将成为产业链长期瓶颈，去库背景下电解铝价格走强将强于上游原料端，对应铝电解环节利润延续好转；需求方面：国内表观库存去库3.4万吨，去库节奏由外强内弱转为内强外弱。下游采购上，板带箔材企业维持高开工水平，为当前需求端核心支撑。周内铝型材开工开始回升，“稳增长”经济会议对后续地产需求带来积极效应，建筑型材需求有望发生实质性好转，整体需求上行为铝电解环节盈利带来持续支撑。建议关注：紫金矿业、中国有色矿业、明泰铝业、金诚信、南山铝业、索通发展、神火股份、天山铝业、中国铝业、云铝股份。

能源金属：临冬锂供需再度向好；变异毒株持续扰动钴供给。（1）锂：国内碳酸锂厂家开工出现分歧，主要大厂开工正常，客户关系稳定，产量稳步提升；但部分小厂因成本压力过大，开工情况不佳，目前生产主要以交付订单为主。天气变化影响盐湖端生产，同时青海地区限气以及江西等地限电政策导致厂家开工受阻，整体供应收紧；（2）镍：不锈钢需求下滑导致镍矿价格走低，镍豆成本边际走弱带动硫酸镍成本支撑弱化，当前镍价下不锈钢企业已发生生产亏损，后续降价空间有限；（3）钴：南非变异毒株时间持续影响钴供给路线，目前新疫情已对钴供应链形成扰动，部分船期不确定性将持续至2022年一季度，国内到港后续或再迎下滑。建议关注：天华超净、华友钴业、西藏矿业、赣锋锂业、盛屯矿业、天齐锂业、雅化集团、厦门钨业、厦钨新能、盐湖股份、寒锐钴业、金力永磁、浙富控股。

新能源景气延续带动EV金属行情，低库存支撑铜铝价格韧性。（1）EV金属高景气叠加产业链补库诉求，锂价有望延续上行；（2）铜铝低库存&成本上移巩固价格高位。

风险提示：全球经济复苏不及预期风险、全球疫情发展超预期风险、政治风险等。