理工酷

2021年07月13日发布

致力于人体健康睡眠研究，深耕整套健康睡眠系统研发生产和销售。慕思健康睡眠股份有限公司，2004年创立于广东东莞，旗下拥有慕思、慕思国际、慕思沙发、慕思美居、V6家居、TRECA崔佧和思丽德赛七大主品牌，产品包含床垫、床架、床品、沙发等，定位中高端。销售渠道以经销为主，拥有1400多家经销商和3500多家线下专卖店，覆盖全国500余个城市，此外在澳大利亚、美国、意大利、德国等20多个国家或地区设有专卖店。本次上市拟募集资金19亿元，投入产能扩建、数字化营销及研发中心建设项目，达产后公司将新增床垫产能95万张、床架产能15万套。

2019年我国床垫市场规模达83.42亿美元，渗透率、集中度仍有较大提升空间。2010-2019年我国床垫行业消费规模由38.71亿美元提升至83.42亿美元，CAGR为8.9%，已成为仅次于美国的全球第二大床垫消费国。我国床垫行业渗透率为60%，较发达国家85%的渗透率仍有差距。随着城市化进程持续推进、居民人均可支配收入提升，更多的消费者开始使用床垫、加快床垫换新周期，推动行业整体扩容。2019年我国床垫行业CR5合计约15.99%，具备品牌优势、产品力强、渠道布局完善的龙头企业将进入快速扩张通道。公司20年实现总收入44.52亿元，同比+15.3%，床垫及床架为主要收入来源，渠道以经销为主。2018-2020年，公司营业收入分别为31.88/38.62/44.52亿元，同比分别+21.2%/+15.3%，保持稳步增长。分产品看，2020年床垫/床架收入分别为23.96/11.72亿元，同比分别+6.4%/+32.1%，合计占比超过80%。分渠道看，2018-2020年经销渠道收入分别为23.99/27.03/30.51亿元，同比分别+12.7%/+12.9%，占主营业务收入比保持70%左右。直供渠道采用与产业链中其他企业合作的模式，客户包括锦江系酒店、欧派等，2020年实现收入3.86亿元，同比+135.2%。

公司20年归母净利润为5.36亿元，盈利能力业内领先。2018-2020年公司归母净利润分别为2.16/3.33/5.36亿元，同比+53.9%/+61.1%。同期，毛利率分别为49.1%/53.5%/49.3%，净利率分别为6.8%/8.6%/12.1%，得益于品牌溢价及销售渠道优势，公司毛利率领先，盈利能力整体处于行业前列。广告费投入高于同业，线上营销力度不断加强，中高端品牌形象深入人心。20年公司广告费投入3.96亿元，费用率高于同业。公司以“老人形象”传递符合产品高端定位的工匠精神，辨识度高，综合利用高铁、机场、综艺冠名、体育赛事赞助等多种广告投放途径，其中线上渠道投放占比不断提升，顺应新媒体崛起及购物习惯转变的趋势。凭借强大的品牌影响力，公司产品线下销售规模位列行业第一。

红星美凯龙、居然之家、欧派家居参与持股，渠道优势突出。公司目前拥有3500余家线下专卖店，依托与红星美凯龙、居然之家等大型连锁家具卖场的稳定合作关系，在门店位置、营销资源等方面拥有更多优势。此外，公司逐步尝试与产业链相关企业合作，已成功与欧派、锦江等建立直供合作模式，欧派家居产品主要为定制家具，具备卧室产品前端引流能力，公司持续拓宽产品销售渠道。

产品产量、销量持续提升，产能利用率已达瓶颈，产品单位成本逐步下降。2018-2020年公司床垫产量由71.36万张提升至107.29万张，床架产量由19.57万张提升至36.03万张，2020年床垫及床架的产能利用率均接近100%。2018-2020年，公司主要原材料采购单价、产品单位成本均基本保持下降趋势，一方面得益于生产基地地处软体家具产业聚集区、配套产业链成熟，另一方面得益于公司成本控制能力不断增强，利用数字化手段提高生产效率，降低生产成本。

风险提示：地产交付不及预期；行业竞争加剧；原材料价格波动风险；募投项目建设不及预期。