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2021年07月15日发布

玻璃简介：按加工与否分平板玻璃与深加工玻璃，下游地产需求居多。 玻璃制作工艺以浮法为主，按加工与否分为平板玻璃与深加工玻璃。上游主要涉及建材与石油化工类，浮法玻璃成本中纯碱占 20%-30%，燃料占30%-40%，玻璃下游需求主要来自房地产，占比约 75%，其余来自汽车、光伏等行业。 从区域分布看， 玻璃因单个价值量低而运输成本高，生产线多布局于原材料产地或消费地，冀粤鄂为主要产地， 2020 年平板玻璃产量约占全国 35%。

平板玻璃： 供需紧平衡延续，短期玻璃价格将维持高位。 供给层面， 2016年以来国家严限玻璃新增产能，目前须通过存量产能等量或减量置换，叠加行业进入冷修高峰期，玻璃产能整体稳定， 2015-2020 年浮法玻璃在产产能从 8.6 亿重量箱微增至 9.4 亿重量箱。需求层面： 1）房屋竣工高峰来临、老旧小区改造加速、采光要求提高与多层玻璃应用，来自地产端的玻璃需求将维持高位。 2）考虑人均汽车保有量低，叠加全景天幕等技术应用，汽车玻璃需求仍存较大空间。 整体来看，在供给端新增产能受限，地产步入竣工周期带来需求释放的背景下，预计短期玻璃行业供需仍将维持紧平衡，玻璃价格有望维持高位。

深加工玻璃：光伏、电子、建筑节能三大应用领域空间广阔。 1）光伏玻璃： 受益光伏产业快速发展， 2013-2020 年我国光伏玻璃产量 CAGR 达13.7%。 2020 年以来光伏玻璃价格因供需失衡影响先升后降，中长期看，“碳中和”下光伏终端需求增长确定， 叠加双玻组件渗透率提升，将带动光伏玻璃需求持续增长。 2）电子玻璃： 智能手机等行业快速发展带动电子玻璃市场规模逐步增长， 2019 年我国电子玻璃市场规模同比增 9.0%至947 亿元。目前高性能电子玻璃生产长期被三家外企垄断，随着国内企业技术进步与政策扶持，国产替代空间广阔； 同时车载显示屏应用增加、背板玻璃渗透率提升等亦带来增量需求。 3）建筑节能玻璃： 目前在欧美国家 Low-E 玻璃普及率超过 80%，远高于国内（约 12%）。随着国内政策法规趋严、消费者节能环保理念提升，未来节能玻璃市场空间不容小觑。

投资建议： 随着国家严控玻璃新增产能、供给端受限，而下游房地产步入竣工高峰期带来玻璃需求释放，短期平板玻璃行业供需或维持紧平衡，价格有望维持高位，玻璃生产企业将充分受益，叠加政策支持行业集中度提升，玻璃龙头企业未来发展更具前景。从细分应用领域看，“碳中和”目标下，光伏终端需求增长确定叠加双玻组件渗透率提升，光伏玻璃未来市场空间广阔；建筑节能趋势下 Low-E 等节能玻璃渗透率有望逐步提升；电子玻璃国产替代空间广阔，综上建议关注玻璃生产龙头旗滨集团、光伏玻璃龙头福莱特等。

风险提示： 1）环保限产政策执行不达预期； 2）原材料价格大幅上涨风险；3）地产投资、汽车需求大幅下行风险； 4）光伏、新能源车发展低于预期。