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2022年04月22日发布

核心观点

光伏玻璃是光伏组件的必备材料， 直接影响组件发电效率和使用年限。 光伏玻璃是组件最外层的透光封装面板， 较传统玻璃具有含铁量低、透光率高、 耐高温、 耐氧化、 耐腐蚀等优势， 直接影响组件发电效率和使用年限。 光伏玻璃上游包括石英砂、 纯碱和燃料， 直接材料和能源动力为最主要成本构成， 占比总成本超 75%； 下游为组件制造商， 2020 年光伏玻璃占组件成本比重约 28%。 光伏玻璃根据不同生产工艺分为超白压延和超白浮法玻璃， 超白压延玻璃占据主流。

光伏玻璃具有重资产+低周转+高 ROE 特征， 成本+技术为核心竞争力。 从行业特征来看， 对比产业链其他环节， 具有重资产、 低周转、 高ROE 特征。 从行业核心竞争力来看， 1） 成本控制为企业核心竞争力，规模效应（ 有助于降低单吨能耗及人工成本、 提高良品率） +布局原材料助力降本； 2） 具有技术密集型属性， 龙头企业技术积累时间长， 拥有多项专利， 技术环节把控细致， 良品率优势明显。

新增光伏装机量驱动光伏玻璃需求向好， 双面组件趋势助力渗透率提升。 具体来看， 1） 装机需求直接驱动光伏玻璃需求： 全球碳中和进程加速， 清洁能源为大势所趋， 叠加光伏发电成本下降， 2010-2020 年全球光伏 LCOE 降幅达 85%， 经济性大幅提升， 根据 IRENA 预测， 2022年全球光伏 LCOE 将低于燃煤发电成本。 碳中和背景+经济性提升双轮驱动新增光伏装机量需求向好； 2） 双面组件凭借发电效率高、 使用年限长、 综合发电成本低等优势， 市占率不断提升。 根据 CPIA， 到 2023 年单双面组件市场占比将基本相当。以 72 片 M6 组件为例，2.5mm 和 2.0mm的双玻组件单 GW 光伏玻璃的需求量相较 3.2mm 的单玻组件分别提升41.9%和 13.6%， 双玻加速渗透将进一步打开行业增量空间。

行业集中度提升， 呈现双寡头格局， 中国企业市占率达 90%。2016-2021 年光伏玻璃行业全球集中度呈现显著增加的趋势， CR 5 市占率由 56%上升至 71%。 市场呈现双寡头格局， 信义光能和福莱特 2021年市占率分别为 29%和 24%， 合计占据半数以上市场份额。 中国光伏玻璃产量占比全球产量由 2010 年的 49%提升至 2020 年的 90%以上， 我国已是光伏玻璃的主要生产大国。

受政策端+需求端双重影响， 预计 2022 年将迎来产能大扩张， 名义产能供给过剩。 需求端： 我们测算 2022/2023 年全球光伏玻璃总需求量分别为 1334/1515万吨，2021-2025年全球光伏玻璃需求量 CAGR为 12%。供给端： 玻璃扩产周期较长， 一般有 1-1.5 年产线建设期、 1 个月烧窑期和 3-4 个月产能爬坡期， 故 2020 年政策对供给的放松效果将集中体现在2022 年。 我们根据主要厂商扩产计划统计， 在不考虑冷修停产和产能复产情况下， 2022/2023 年底光伏玻璃在产产能可分别达到 71360/94960 吨/天， 对应有效在产产能为 2084/2773 万吨， 光伏玻璃名义产能供给过剩。

投资建议

光伏新增装机量+双玻渗透助力光伏玻璃需求高增， 相关标的包括：双寡头信义光能、 福莱特； 持续加码光伏玻璃的浮法玻璃龙头旗滨集团。

风险提示

光伏装机需求不及预期； 政策推进不及预期； 光伏玻璃产能爬坡不及预期， 双玻组件渗透不及预期。