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2021年07月30日发布

新能源快速发展给建筑行业带来新机遇。建筑央企作为行业主力军，未来有望获得新成长动力，估值或有望修复：

屋顶分布式光伏带来新需求，央企优势突出。近期国家能源局发文开展整县屋顶分布式光伏开发试点，政策支持下BIPV/BAPV有望迎来加快发展。我们估算每年新增空间约1400亿元。部分建筑央企承接过大型屋顶分布式光伏项目，具备较强的安装技术和经验；工业及政府客户丰富，屋面资源渠道广泛；资金实力雄厚，供应商资源整合能力强。未来建筑央企有望在BIPV/BAPV等领域获取相当比例市场份额，考虑到央企业务体量，预计边际盈利带动有限，但短期对估值或有明显促进作用。

新能源工程快速增长，成为电源投资主力。2020年新增装机中非化石能源占比约为70%，风电、光伏等已经成为投资主力，带动电源投资快速增长，长期仍有很大发展空间。建筑央企积极把握新能源工程发展机遇，凭借资金、技术等优势，在大型光伏、风电、核电等项目上有望占据领先地位。

部分电力央企布局新能源电站运营潜力大。部分电力央企资金实力雄厚，凭借投资、设计、施工、运营一体化的产业链优势，未来持续布局新能源电力投资运营潜力大，目前已经有较好基础。中国电建20年底控股并网装机容量16GW，80%是清洁能源，行业领先；中国能建20年控股装机容量2.9GW，同比大幅增长87%。两公司均计划十四五加大投资力度。

“新材料”、“矿业”、“双碳”等其他潜能待挖掘。除新能源亮点外，央企其他潜能待充分挖掘。中国化学：“技术+实业”化工新材料转型加速，己二腈项目突破卡脖子技术；化工减碳龙头，承接国内最大燃煤电厂碳捕集示范工程。中国中冶：镍钴矿资源丰富，镍价有望保持高位，贡献业绩弹性；是钢铁“碳中和”主力军。中国中铁：铜、钼等矿储量国内领先，大宗涨价贡献业绩。中国铁建：拆分铁建重工上市，申报板块首个基建“REITs”。

基本面稳健，估值处于历史低位。当前8大建筑央企板块整体估值PE（ttm）5.10倍，较最低点高出2%。2021H1已出数据的6大央企合计新签订单4.0万亿，同比增长23.8%，增速续创新高。中国建筑上半年业绩预增24%-36%略超预期；中国交建业绩预增110%到139%，基本面趋势良好。

投资建议：当前央企基本面稳健，整体估值处于历史低位，新能源、新材料、矿业、双碳等新业务方向有望带来估值弹性。重点关注中国电建（PB0.57X，新能源发电运营潜力大）、中国化学（PB1.25X，化工新材料实业潜力大）、中国中冶（PB0.97X，镍钴资源丰富）、葛洲坝（PB1.1X，中国能建拟吸收合并），以及其他低估值央企中国中铁（PB0.59X，铜钴储量较丰富）、中国铁建（PB0.52X）、中国建筑（PB0.66X）、中国交建（PB0.42X)等。此外继续重点推荐苏文电能（民营配网EPCO龙头）、中材国际（水泥行业“碳中和”龙头）、华铁应急（建筑机械化先锋）等建筑转型升级核心标的。

风险提示：疫情反复风险，政策变动风险，应收账款风险，海外经营风险、新业务不达预期等