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2021年08月02日发布

白电：终端需求低迷，外销维持高速增长。Q2国内白电市场受制于去年同期高基数以及今年需求复苏缓慢，内销出货存在一定压力，各白电企业未应对原材料价格上涨对产品进行了普遍调价，再叠加外销出货维持稳定增长，我们预计综合因素下各白电企业营收较去年同期有小幅增长。从成本端来看，尽管各白电企业从21Q1起对产品价格进行上调，且通过自身产业链地位将部分成本压力向上游零部件厂商转移，但我们认为长时间的原材料价格上涨对各白电龙头盈利能力的影响将在Q2进一步加剧。

厨电整体需求稳健，集成灶渗透率快速提升。厨电板块由于其刚需属性受益于地产后周期带动Q2整体表现稳健，各传统厨电龙头企业市场份额相对稳固，凭借对洗碗机、消毒柜等新品类的扩展有望实现收入端的稳定增长；各集成灶企业受益于行业渗透率的快速提升，收入有望继续维持高增，但由于原材料成本维持高位增长，各厨电企业成本端承压，或对其盈利能力产生一定影响。

厨房小电增长承压，新兴品类需求旺盛。小家电板块，2020年疫情后受益于消费者居家习惯的养成，厨房小家电尤其是新兴长尾品类需求爆发，20Q2的高基数给以新兴品类厨房小家电为品类的小家电公司带来高基数压力。生活家电、个护小家电需求整体由于厨房小电，按摩、智能投影等新兴品类渗透率进入快速提升阶段。对于处于该类赛道的企业来说收入规模有望保持快速提升，如清洁类电器企业科沃斯、石头科技、莱克电气，智能投影龙头企业及米科技，按摩行业龙头奥佳华、倍轻松等。

原材料成本上涨叠加人民币升值，企业盈利水平经受考验。2021Q2钢材、铜、铝、塑料平均价格较2020Q2分别同比增长50.07%、81.09%、60.36%、28.21%。尽管国内家电龙头企业可以通过其本身在产业链中的地位将一定的原材料成本压力向上游零部件厂商和下游消费者转移，但此轮原材料价格上涨持续时间之久、幅度之大使得各企业无法完全实现成本压力转移，盈利能力都将受到一定程度影响。人民币汇率波动增加出口型企业汇兑损失风险，成为又一项影响业绩的因素。随着我国家电品牌出海更进一步，许多企业的海外业务收入占比快速提升，人民币汇率波动对公司业绩的潜在影响或将进一步增大。

投资建议和评级：1）尽管Q2白电整体需求低迷，但我们认为随着国内经济复苏消费者消费意愿回升、地产复苏后周期影响带来配套需求增加，下半年白电内需有望提振，推荐关注龙头企业海尔智家、美的集团，积极关注格力电器和海信家电；2）新兴品牌赛道渗透率快速提升，积极关注渗透率快速提升的扫地机器人龙头企业科沃斯、石头科技，推荐关注智能投影行业龙头极米科技。积极关注强化产品、渗透率不断提高的集成灶龙头浙江美大、火星人，积极关注便携式按摩仪代表性企业倍轻松；3）小家电企业即将迈入基数正常期，积极关注小熊电器、北鼎股份，以及行业龙头九阳股份。维持行业“看好”评级。

风险因素：原材料成本持续上涨，宏观经济恢复不及预期、新品开拓不及预期、产品教育推广不及预期