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2021年08月16日发布

锂辉石是优质的锂资源。 锂资源包括盐湖、云母、锂辉石，其中锂辉石元素含量的一致性最强、杂质含量最少，可预见的 3-5 年，在高镍三元材料中锂辉石被其他锂资源替代的可能性非常低，而高镍三元材料主要用于生产高端新能源车，预计未来 3-5 年全球新能源车高端品产量的占比将进一步提升，这也就意味着，锂辉石的需求增幅将会超过锂资源的平均水平。

锂辉石和铁矿石分别是两个时代的重要矿产。 铁矿石的终端需求 60%左右是房地产和基建， 2000-2019 年期间，固定资产投资驱动中国 GDP 累计增长 460%，房地产基建产业链的商品迎来了大繁荣，这其中最受益的矿种之一是铁矿石；诸多材料中，锂的终端需求集中在新能源汽车， 2020 年已达到 54%，在良好的产品体验以及双碳政策的共同驱动下，锂辉石将在新能源车时代迎来大发展。

锂辉石的供给结构和铁矿石非常类似。 （ 1）产量和储量的国别分布中，锂资源比铁矿石更加集中： 2020 年澳大利亚和南美（ 智利、阿根廷、巴西）贡献全球锂资源储量的 75%、产量的 80%，贡献全球铁矿资源储量的 48%、产量的 55%；（ 2） 集中度方面，锂资源和铁矿石的全球产量 CR4 均在 44%-47%之间；（ 3）锂辉石和铁矿石的勘探开采周期均比较长。

锂辉石的需求增长空间远超过二十年前的铁矿石。 （ 1） 2000-2019 年期间，全球和中国铁矿石需求量分别增长 123%、 518%，铁矿的重要终端下游中国房地产新开工面积累计增长 668%，而 2020-2039 年期间，锂资源的重要终端全球新能源车产量有望增长 20 倍；（ 2）在替代品方面，铁矿石在 2000-2019 年间基本没有受到废钢的影响；而锂辉石由于其良好的产品一致性， 广泛用于高端新能源车， 未来随着高端新能源车以及高镍三元电池的放量， 我们预计锂辉石占锂资源的产量比重有望由 2020 年的 51%提升至 2025 年的 56%；（ 3） 2019 年中国锂资源、铁矿石对外依赖度分别为 74%和 80%，总体比较接近。

锂矿的成本曲线更为陡峭， 不排除未来锂辉石精矿价格上探至 2300 美元/吨。（ 1） 锂矿成本曲线更为陡峭， 相同的需求增幅能带来更大的锂辉石价格涨幅。（ 2） 根据铁矿石的成本曲线以及供需情况两种角度推测， 不排除未来锂辉石精矿价格上探至 2300 美元/吨的可能性，这较 2021 年 8 月 4 日价格上涨 179%。

投资建议： 继续全面看好锂辉石产业链。 如果按照锂辉石精矿高点 2300 美元/吨预测， 大部分锂辉石 A 股上市公司的 2023 年 PE 仅有 10-20 倍之间，这具有较强的投资吸引力，我们坚定看好锂辉石产业链， 优先选择锂辉石精矿价格上涨盈利增幅大的公司， 推荐天齐锂业、赣锋锂业、科达制造、 雅化集团； 建议关注融捷股份、 天华超净、 中矿资源、盛新锂能。

风险提示： 国内外新能源汽车产量不及预期， 全球锂矿产能产量扩张超预期的风险； 相关政策调控和地缘政治风险； 替代品进程显著超预期； 价格不及预期等