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2021年08月16日发布

多地集中供地叫停，地产悲观预期修复：近期深圳、天津、青岛相继叫停了集中供地，第一次集中供地中部分城市溢价率偏高致房价上涨或为本次叫停原因。我们判断后续溢价率将被调整降低，以进一步严控房价。中长期来看，房企拿地成本有望减少，盈利水平和现金流情况都将得到改善，新开工项目和在建项目将顺利推进，房地产悲观预期得到部分修复。近年房地产行业的持续强力调控使行业变为“剩者为王”格局，资金实力雄厚的龙头企业加速蚕食中小房企退出的市场空间，提升市占率。拥有优质集采客户资源的头部建材企业未来取得进一步主动，行业格局进一步优化集中。

本周公司重点事件：1）东方雨虹发布了 2021 年中报。收入端继续延续高增趋势，产品结构持续优化，一体化经营+品类扩张稳步推进；利润端受原材料涨价影响毛利率略承压，Q3 提价效应和原材料储备优势显现后压力将得到缓解。 2） 伟星新材发布了 2021 年中报。上半年零售、工程“双轮驱动”战略促营收高增，原料成本上行使毛利率承压，但调整幅度不大，公司成本转嫁能力行业领先。3）亚士创能发布了 2021 年 H1 业绩快报和拟公开发行可转债公告。行业集中度提升促公司主营产品收入高增，原材料涨价致毛利率下降，新增员工及股份支付费用进一步降低了盈利水平。公司近期拟发行的 8 亿元可转债将持续助力“1+6+N”产能布局，促“涂料+保温+防水”一体化，改善资金情况，促进可持续发展。4）天山股份与中国建材重组事项取得进展，交易完成后中国建材将持有天山股份 73.22 亿股，持股比例 87.7%。同时双方签订业绩承诺补偿协议，如重组 21 年交割，业绩承诺资产在 21-23 年承诺累计净利润数 355.2 亿元。交易完成后天山股份将成为我国水泥行业龙头上市公司，业务规模和范围（砂石骨料）显著扩大，采购、生产、财务方面协同发展，通过全国性的产能布局降低区域供需变化造成的业绩波动。

水泥价格继续回升（需求逐步恢复+企业积极自律错峰生产），我们持续看好水泥板块的估值修复机会。1）随着近期华东多地水泥价格的提高，华中、华南等地也逐步回升，呈华东领涨到全国扩散态势。本周水泥市场价格环比继续上行，全国水泥均价 427 元/吨（环比+5，同比-1.9），价格上涨地区主要是福建、湖北、广西、贵州和重庆，幅度 20-50 元/吨；回落区域为辽宁、甘肃，幅度 20-30 元/吨。8 月上旬，国内水泥市场需求缓慢回升，除华中地区以外，华北、华东、华南和西南等地，水泥需求均有改善，水泥企业出货率环比提升 5%-20%不等，水泥价格延续上调走势，特别是原低价地区如贵州、重庆和广西同时上调 50 元/吨，拉动全国均价快速回升。全国库容比 59.31%，环比上周-2.8pct，同比-2.1pct；分地区来看，除东北、华中、西北等地库容比有所上升（东北地区库容比 57.27%，环比+5.6pct，同比-1.9pct；华中地区库容比 67.27%，环比+4.5pct，同比+0.5pct；西北地区库容比 62.22%，环比持平，同比+3.3pct）， 其余地区库容比环比下降。本周出货率为 73.07%，环比+5.2pct，同比-9.6pct；华中出货率 61.36%，环比-4.5pct，同比-15.5pct；其余各地区出货率均有所上升。预计 8 月下旬，随着市场走出淡季，下游需求明显提升，叠加上企业自律错峰生产，后期水泥价格会呈现持续攀升态势。当前市值已隐含较多悲观预期，看好低估值水泥板块的修复机会。重点推荐海螺水泥、华新水泥（重点关注倍增计划）、天山股份、塔牌集团，建议重点关注上峰水泥（有量增逻辑）、中国建材。

从估值性价比角度，我们推荐石膏板、瓷砖、入户门、防水、管材、涂料、五金龙头。行业层面，我们认为竣工端强于开工端。细分来讲，自身行业龙头市占率较低或有品类扩张逻辑的龙头值得重点关注，即便是行业整体需求承压，龙头抗周期性将明显好于行业。1）建议重点关注王力安防：入户门、锁上市第一股，C 端具有强品牌和渠道力，后续产能扩张助力打开 B 端市场空间；且公司依靠经销商完成安装和服务，现金流水平优异；后续看木门和电子锁等产品持续发力。2）北新建材：石膏板景气度和高端化共振，防水、龙骨等提供成长性；周期属性望明显弱化；当前估值性价比极高；以往市场对公司的估值主要参考天花板较低的周期股，而随着一体两翼，全球布局的战略逐步落实，成长性凸显，估值空间有望打开，我们持续重点推荐。3）瓷砖（蒙娜丽莎、东鹏控股、帝欧家居等）：大行业小公司，龙头企业市占率提升空间大；驱动因素是品牌、渠道和成本等；我们认为未来 2-3 年，行业内有望出现 100-200 亿收入体量的公司。当前估值已充分反应悲观预期，而实际基本面并不差，重点推荐。4）防水、涂料行业是长期需求空间大且龙头易构筑较强竞争壁垒的细分子行业，重点推荐。防水目前格局相对更清晰，且龙头已进行品类扩张。涂料行业 C 端具备强品牌和渠道力，龙头企业已通过 B 端反哺，我们认为将持续深化。行业一线龙头东方雨虹、三棵树我们持续重点推荐，科顺股份、亚士创能我们认为性价比更高，建议关注凯伦股份。5）五金行业我们持续推荐坚朗五金，坚朗最核心的优势在于：直销渠道、信息化建设致综合供应能力和服务优势明显；未来看：复用渠道实现“轻资产”品类扩张，打造平台化、集成化龙头。6）管材行业我们推荐永高股份（看销售和管理改善，估值性价比高）、伟星新材（看防水净水等业务拓展），建议关注中国联塑。

新材料领域持续推荐需求集中在军工、半导体、光伏等长期成长性强的行业，且自身具备较强技术和成本优势的龙头石英股份、菲利华。石英股份推荐逻辑：看半导体和光伏领域。1）半导体需求高增+核心设备商扩散和刻蚀资质认证，期待业绩放量。2）光伏领域高纯砂需求高增+国产替代+产能释放共振。菲利华推荐逻辑：行业需求向上（半导体和航空航天领域），公司具备核心技术和成本竞争力，市占率有望逐步提升。另外，公司定增项目产能有望逐步落地，品类扩张和产业链延伸扩市场、提利润。

从需求来说，玻纤的成长性是最确定的，一方面是下游汽车、电子、风电等行业需求长期持续向上，另一方面，随着玻纤竞品（钢、铝）等的价格中枢提升，我们认为玻纤价格中枢也有望抬升。短期虽有供给扰动，但相比历史幅度更小（新建壁垒提升），我们预计供需韧性或超预期，龙头具备成本、技术等核心竞争力且产品结构持续升级将一定程度上对冲周期性，玻纤行业龙头不管是从市占率提升还是从成本持续下降角度，竞争力均明显增强，我们预计下一轮底部龙头盈利较历史有望大幅提升，我们持续重点推荐玻纤龙头中国巨石、产业链一体化的长海股份、中材科技、山东玻纤。

我们看好强基本面下玻璃的投资机会。本周建筑白玻均价 3024 元/吨（环比-1，同比+1231）；存货小幅回升，本周存货 2394 万重量箱（环比+63，同比-1958）；库存天数 8.57 天（环比+0.21，同比-8.34），小幅回升，但仍处 2012 年以来的最低水平区间。浮法玻璃价格近一段时间的强势，打开了后续“金九银十”的想象空间，多品类玻璃（光伏、电子、药玻等）和深加工提供中长期成长性，我们认为行业景气度有望持续超预期。持续重点推荐旗滨集团，建议关注南玻 A，信义玻璃等。

其他低估板块：持续重点推荐耐火材料龙头北京利尔和国内混凝土减水剂行业龙头苏博特。

本周数据跟踪：

1）玻璃价格略有调整，库存小幅回升：周末全国建筑用白玻平均价格为 3024 元，环比上周下调1 元，同比去年提高 1231 元。周末玻璃产能利用率为 73.87%，环比上周提高 0.17%，同比去年提高 5.26%；周末在产玻璃产能为 102012 万重箱，环比上周增加 240 万重箱，同比去年增加 8070万重箱。周末行业库存 2394 万重箱，环比上周增加 63 万重箱，同比去年减少 1958 万重箱。本周玻璃现货市场总体走势一般，生产企业出库速度环比略有小幅减弱，市场情绪平平。近期影响企业出库因素较多。一方面是部分地区受到公路运输影响，生产企业和加工企业出库不佳；另一方面部分贸易商和加工企业观望情绪略有增加，减少了从生产企业直接发货的数量。再者就是部分贸易商加大了自身社会库存的清理速度，以减少库存资金占用。但大部分生产企业对出库减缓没有采取更多的措施。此外，周末库存天数 8.57 天，环比上周增加 0.21 天，同比去年减少 8.34天，处于 2012 年以来的最低水平区间。除平板玻璃外，龙头企业持续拓展光伏、药用、电子等新品类，持续重点推荐旗滨集团，建议关注南玻 A、信义玻璃、洛阳玻璃等。

2）玻纤：近期国内玻璃纤维市场行情整体表现稳定，多数池窑厂市场交投一般。需求端来看，周内 国内整体需求表现仍显一般，北方个别大床出货量稍有起色，但整体仍无明显好转。电子纱市场维持高位稳定，市场交投良好，当周环比价格持平。多数池窑厂自用量居多，需求充分维持价格。无碱池窑粗纱价格环比持平，短期或维持稳定。近期，供应端暂无新增产量释放，个别产线月末存点火计划，季节性因素或对需求产生影响，虽多数企业库存提升加之终端需求阶段性偏弱，但厂家挺价意向明显，短期或维持稳定；电子纱近期稳定，产销表现良好，终端需求保持健康。当前厂家自用量居多，外售量有限，但下游需求订单支撑有所延续，后期电子纱调整偏谨慎。玻纤长期成长性更佳，短期虽有供给扰动，但相比历史幅度更小（新建壁垒提升），我们预计供需韧性或超预期，龙头具备成本、技术等核心竞争力且产品结构持续升级将一定程度上对冲周期性，玻纤行业龙头不管是从市占率提升还是从成本持续下降角度，竞争力均明显增强，我们预计下一轮底部龙头盈利较历史有望大幅提升。推荐中国巨石、长海股份、中材科技、山东玻纤。

风险提示：宏观经济下行的风险；疫情导致需求低于预期；限产放松、新增产能风险；2B 端企业资金周转不畅的风险。