理工酷

2021年08月17日发布

报告摘要:

本周我们发布报喜鸟系列报告三，专门针对报喜鸟主品牌进行探讨。目前市场担心男装赛道持续萎靡、从而担心主品牌的成长性，我们认为，男装行业持续低迷不仅仅在于男性消费频次低、行业被运动、休闲分流，更多在于行业自身缺乏品类创新、面料创新、管理创新；而报喜鸟则转型较早，一方面通过拓展休闲单西、弹性面料解决西装场景痛点，另一方面打造私人订制解决库存痛点，在年轻化调整、渠道结构调整、引入信息系统进行加盟精细管理、智能制造供应链打造上步伐均领先于行业，因此在数据上短期已体现在21Q1领先于同行复苏；中长期在国潮回归、疫情带来行业洗牌的背景下，我们判断主品牌空间有望达到30-50亿元；更进一步，公司有望成长为多品牌运营集团，不排除HAZZYS之外仍有新品牌成为增长点。维持21/22/23年归母净利分别为5.54/7.28/9.24亿元、对应PE分别为12/9/7X，维持买入和目标价9.1元（暂不考虑定增摊薄，对应21年20XPE）。

本周李宁发布中报，净利超出预告范围，同店、折扣率大幅改善。短期来看，上半年受益疫情后零售复苏以及新疆棉事件催化净利率超预期；中期来看，增长空间在费用率改善、提价和中高端产品占比提升带动毛利率提高共同贡献净利率提升空间；长期来看，成长空间在线下渠道结构不断优化，部分直营转经销店，从批发到注重终端流水增长，进一步渠道下沉。预计21/22/23年EPS分别为1.44/1.84/2.27元，给予目标价110.8港元（对应22年50倍PE），维持“买入”评级。

我们之前在中期策略时提出“风景这边更好”，此时此刻我们进一步判断纺服板块可能是消费板块中“下半年最亮的星”：

（1）短期来看，对比其他消费板块性价比更高：在补库存+线上高增+净利率改善驱动下，相较19年恢复更好且估值更加便宜；

（2）中期来看，秋冬订货会环比进一步改善（双位数增长）保证下半年增长；（3）长期来看，直播社区电商等新模式带来的盈利模式变化有望打破传统痛点，提高板块估值中枢。

目前时点，我们推荐3条主线：（1）继续推荐报喜鸟、百隆东方、安利股份、浙江自然。（2）Q3有望迎来拐点品种：健盛集团、受益标的鲁泰A。（3）全民健身计划的推出将进一步加大运动场地供给、提升运动渗透率，运动服饰、运动器材等产业链有望持续受益，推荐安踏体育、李宁、三夫户外、华利集团、安利股份、浙江自然、健盛集团，其他受益标的有：特步、探路者、奥康国际、舒华体育、金陵体育、台华新材、裕元集团等。

行情回顾：跑输上证综指2.16PCT

本周，上证综指上涨1.68%，创业板指下跌4.18%，SW纺织服装板块下跌0.48%，跑输上证综指2.16PCT、跑赢创业板指3.70PCT。其中，SW纺织制造上涨2.1%、SW服装家纺下跌1.5%。目前，SW纺织服装行业PE为19.59。

行情数据追踪

截至8月13日，中国棉花328指数为17,903元/吨，本周上涨2.14%，中国进口棉价格指数（1%关税）为16827元/吨，本周上涨2.70%。截至8月12日，CotlookA指数（1%关税）收盘价为15,927元/吨，本周涨幅为1.05%。

风险提示

疫情二次爆发；原材料波动风险；系统性风险。