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2021年08月18日发布

核心观点

童颜/少女针正式获证， 2021 开启再生医美元年。 随着爱美客、长春圣博玛的童颜针， 以及华东医药的少女针陆续在上半年获证，再生医美概念得到了市场广泛关注。 再生医美通过注射等方法，刺激人体自身的组织再生，起到结构重塑和容积填充的作用，达到抗衰老的目的。

再生医美注射领域， 大致可分成骨性材料、 PLLA 和胶原蛋白三类： 1）骨性材料： 通常在骨膜外层注射，利用骨性延伸的作用机理，更适合修复轮廓和塑形， 产品包括爱贝芙（PMMA 微球）、宝尼达（PVA 微球）和少女针（PCL 微球）； 2） PLLA（左旋聚乳酸）： 通过持续刺激胶原蛋白生成，实现自然的填充效果， 国内持三类证的产品仅有 2021 年上市的艾维岚和濡白天使； 3）胶原蛋白：仅指注射类的胶原蛋白产品，合规产品包括台湾双美的“肤柔美”与“肤丽美” ， 以及长春博泰的“弗缦（原肤美达）” 。

快速增长的抗衰需求是再生医美加速发展的基础。 根据前瞻产业研究院数据， 2014-2019 年中国抗衰老护肤市场 CAGR 为 12%，增长逐年加快， 其中高端抗衰占比逐年提升，已从 2014 年的 37%提升至 2019 年的 55%。另一方面， 抗衰护肤呈现年轻化趋势， 根据《2019 东方美谷蓝皮书》，“初抗老” 的 90 后及 95 后已经超越 80 后及 85 后成为线上抗衰老第一大消费群体。 和护肤相比， 医美具备见效快、效果直接等优点，而再生医美定位更高端，相比传统医美效果更自然、维持时间更长，有望受到有一定消费能力的用户青睐。

我们认为，童颜/少女针可作为传统医美产品的补充，不构成直接的替代关系（特别是玻尿酸）， 主要体现在： 1）童颜/少女针定价明显更高， 面向更高端客户； 2）童颜/少女针维持时间更长，效果更真实； 3）童颜/少女针对医生注射要求更高， 更适合在正规头部连锁医院推广。 经测算到 2030 年，国内再生医美出厂/零售规模预计分别达到 67 亿/300 亿。

受制于审批节奏，目前仅有三款童颜/少女针产品获得三类医疗器械证， 按照获证时间顺序如下： 1） 2021 年 4 月： 国内第一款少女针 Ellansé获批，Ellansé已在 60 多个国家或地区获得注册认证或上市准入，属于成熟产品，国际口碑较好； 2） 2021 年 4 月： 国内第一款童颜针艾维岚-Lviselle 获批，公司技术底蕴深厚，产品具有“即时复溶、无结节”的优势。 3） 2021 年6 月：国内第二款童颜针濡白天使获批，濡白天使不同于传统的童颜针产品，在产品成分、注射方式等方面均有所改良，用户体验也大为改善。 此外， 高德美的 Sculptra、美国 Anteco 的 Derma Veil（得美颜）和韩国 Regen 的AestheFill（爱塑美）为国际上的主流产品，未来通过审核后，也将逐步加入国内市场的竞争中。

投资建议与投资标的

我们认为，随着越来越多合规产品的落地，再生医美市场短期内有望迎来爆发，中长期来看，作为传统医美产品的补充，未来市场发展潜力巨大。 建议关注已在再生医美有所布局的上游企业，包括爱美客(300896，未评级)和华东医药(000963，未评级)。

风险提示

疫情反复，产品安全风险， 研发进度和市场销售不及预期