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2022年01月12日发布

本周专题： 中国培育钻石历史复盘及各公司产能详解

培育钻石： 中国培育钻石始自 2014 年华晶率先量产，而后掀起热潮。 2019 年中南率先突破 2-3 克拉毛坯钻技术， 突破后的大克拉培育钻工艺尺寸进入市场主流范围（3 克拉培育钻毛坯钻，约 1 克拉成品钻）， 自此中国培育钻逐渐走向消费珠宝领域。 中南、黄河主流 3 克拉技术于 2020 年相继稳定。 2020H2-2021 年力量钻石 2-5 克拉技术突破且稳定使其产品均价实现跨越式增长。 公司 2020 下半年 3 克拉以上培育钻均价环比提升 111.6%至 567 元/克拉， 2021H1 均价提升至接近 670 元/克拉。 关于企业来源， 我们认为大克拉工艺的突破是企业获得超额收益的主要来源。 对于同一台设备，随着培育克拉数的增加，如果成本费用近似线性增长， 则利润率增长将呈现于指数级。 技术进步带来企业利润增长， 力量钻石 2020 年毛利率达到 66.9%,同比增长约 5.6pct。 需求端， 珠宝龙头相继入局培育钻石， 带来消费者认知培育加速。 随着各品牌 2022 年加速铺设线下门店，我们对培育钻石需求保持乐观。 供给端， 印度培育钻进出口增速与国内供给高度相关，行业增速或主要受供给制约。 7、 8 月河南水灾拖累国内培育钻供给，印度培育钻石进口 8 月环比同步下滑 33.6%，间隔约一个月， 9 月印度培育钻出口环比下滑 23.8%。 而后随水灾影响消退，印度培育钻进口环比呈同步恢复态势。 印度 CVD 扩产， 市场普遍担忧印度 CVD 扩产致产能过剩。 从 2021 年 9 月以来印度培育钻石进口同比增速始终高于出口增速， 9-11 月增速差分别为 16.9、 15.9、12.7pct， 我们认为印度当前尚未减少培育钻石进口，一定程度印证印度当前产能尚未大幅扩张。 关于 HPHT 压机设备， 超硬材料生产企业的盈利能力一方面取决于大克拉工艺突破。而另一方面也取决于压机设备腔体大小

中兵红箭：产能处于行业领先，大颗粒钻石有望放量。 公司以 HPHT法为主，同时加紧研发布局 CVD。 现有产能上， 中兵红箭培育钻石HPHT 产能和技术均处于行业领先，可以稳定量产大克拉培育钻。 经测算，截至 2021年 6 月末，公司约有生产设备六面顶压机 3600台。产能规划上， 公司产能布局中上游， 原材料供应稳定。公司 2021 年大批采购能够生产 30 克拉毛坯钻的 900 型压机， 预计 2022 年产 12万克拉宝石级培育钻石生产线和设备陆续投产，未来大克拉培育钻产能有望持续放量。

黄河旋风：产能仅次于中南钻石，探索政企合作新模式。 公司以HPHT法为主， CVD仍处于研发阶段。 当前产能上， 压机存量仅次于中南钻石，培育钻石满产满销。 我们基于压机平均创收及公司设备购置支出测算得到截至 2021Q3 末公司压机总量约为 2700 台。 公司公开回复当前保持满产满销， 培育钻带动 2021 年前三季度整体毛利率提升 10.9pct；产能规划上， 公司探索政企合作新模式，年产 500 万克拉项目在建。 我们通过构建固定资产现金支出估算得到 2021 年Q1-Q3公司通过自有资金购置约 206台压机； 同时公司通过政企合作项目济风、许钻在体系外新增 300 台压机，随着年产 500 万克拉HPHT、 CVD 项目投产及数字化转型推进，产能有望持续扩充及释放。

力量钻石： 约占全国总产能约 20%，上市募资突破产能瓶颈。 公司采取 HPHT 法， CVD 法计划研发。 当前产能上， 据招股书，截至2021 年中公司拥有压机 483 台， 较 2020 年中增长 74.37%。 2020年 650 以上型号压机占比 91.3%， 占比远超行业平均水平的18.75%。 公司连续三年保持满产满销， 2020 年培育钻石产能为 14.1万克拉，连续三年产能持续扩张，较 2018年增长 120.5%，而金刚石单晶、微粉产能几乎不变。 公司管理层在 11 月 18 日央视财经频道对公司进行的采访中提及，公司现有培育钻石月产能约 4 万克拉，占国内总产能约 20%。 产能规划上， 公司上市募资， 拟将筹得资金 2.74亿元全部投资于智能化工厂项目。 智能化工厂预计 2022 年建设完成， 计划购置 320 台压机。 新厂内单台压机占用面积显著降低，规划设计和装机效率显著提升。

本周观点。

家居板块： 11 月全国住宅销售面积同比下降 16.3%至 1.27 亿平方米，较 2019 年同期下降 6.8%，月度销售数据持续下行； 11 月全国住宅竣工面积 4.95 亿平方米，同比增长 13.23%，增速由负转正。且较 2019 年同期增长 9.51%。 12 月 8 日发改委提出鼓励实施家具家装下乡补贴，促进农村居民耐用消费品更新换代，在政策端利好家居板块终端需求复苏回暖。此外， 12 月 10 日中央经济工作会议中再次强调房住不炒，加快发展长租房市场，推进保障性住房建设，支持商品房市场更好满足购房者的合理住房需求，因城施策促进房地产业良性循环和健康发展。随着地产信用风险逐渐释放，以及近期央行降准等行为将缓解市场对于地产的悲观预期，家居板块估值有望得到修复。造纸板块：（1）文化纸： 近期文化纸纸价保持稳定。规模纸厂挺价意愿较强但下游成交有限，价格补涨动力不足，市场供需博弈态势显现；纸浆价格震荡整理，成本面支撑尚存。（2）箱瓦纸： 箱瓦纸价格受龙头取消提价计划影响，市场心态偏悲观。近期下游补库需求平稳，包装厂消化库存为主，受制于下游订单无明显起色与局部疫情反复，纸企拉涨阻力较大，废纸价格上扬对成本面支撑面有限。

纺织服装：（1）纺织制造： 在疫情反复大背景下，我们认为出口景气度较高、以出口制造为主的纺织制造板块或具备结构性机会，其整体景气度优于以内需为主的品牌服饰，龙头公司 Q3 订单高景气延续。板块整体预期较为悲观+基金处于低持仓状态+目前板块估值偏低具备性价比，我们认为当前市场整体或是行业细分龙头左侧布局的较好时间点。（2）运动鞋服： 近期部分地区疫情反复，品牌服饰在短期缺乏催化+疫情反复等外生冲击下，估值持续回落，我们认为当前可适当左侧布局。后续板块整体景气度回暖需静待疫情、经济催化落地。（3）羽绒服： 从线上数据看， 2021 年 Q4 羽绒服线上销售品类市占率显著提升，头部品牌集中度提升，冷冬有望提振羽绒服销售。（4）户外运动： 海外的户外运动需求增长带动了国内相应产品出口量的提升，我国头部的专业户外运动装备及产品企业业绩 2020 年以来表现亮眼，行业景气度向上。

投资建议

持续推荐以纸代塑大时代下的高成长纸基材料领军企业五洲特纸，立足高景气大空间赛道，产能跨越式提升打开瓶颈，当前公司估值接近历史低点，具备高安全边际以及较大修复空间。推荐木浆系造纸龙头太阳纸业，公司多元化经营、成本管控领先行业，当前估值已在历史底部，建议左侧配置；此外，建议关注拥有海外产线布局和国废渠道建设的箱板纸龙头山鹰国际。

重点推荐万顺新材，锂电铝箔在高景气窗口期投产，在产业链中依然处于估值洼地。当前市场存在预期差，最底部坚定推荐。建议优先选择当前行业背景下，有较强能力通过渠道变革、品类扩张带来高成长的公司。建议关注定制家居龙头欧派家居，整装收入持续高增长，在家居消费流量分化背景下持续强化前端流量入口，目前新渠道的商业模式逐步捋顺。软体家居持续推荐顾家家居，建议关注敏华控股。顾家家居渠道改革逐步兑现到业绩，基于原有的强势沙发渠道，新的品类如床垫、定制家居开始起量；敏华控股在内销渠道处于持续高速开店阶段，市场份额和业绩处于比较强的上升通道，中长期功能沙发渗透率依然有比较大的提升空间。

风险提示

宏观经济增长不及预期导致居民购买力下降；地产调控严峻对下游家居需求产生负面影响。 培育钻石行业竞争加剧导致价格波动，行业渗透率提升不及预期。