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2021年11月12日发布

投资要点

10月挖机销量同比-31%，低于CME此前-27%预期

2021年10月挖机销量18,964台，同比-30.6%，低于此前CME同比-27%预期。其中国内销量12,608台，同比-47.2%；出口6,356台，同比+84.8%，好于CME此前预期+74%，单月出口再创新高。从结构上看，10月小/中/大挖销量分别为7,764/3,069/1,775台，分别占比61.6%/24.3%/14.1%，同比+1.6/-2.8/+1.2pct，下游地产承压，中挖占比下降。

2021年1-10月累计销售挖机298,302台，同比+13.1%；其中国内销售244,920台，同比+3.5%；出口53,382台，同比+96.8%；出口销量占总销量比重17.9%，维持上行趋势。海外市场复苏、国产品牌全球化驱动下，出口继续保持高速增长。

国内市场阶段性承压，头部企业经营稳健

10月挖机销量同比增速低于预期，主要系：（1）基建+地产两大下游阶段性承压：房地产调控升级，9月单月房屋新开工面积同比-13.5%；基建复苏不及我们预期，9月单月投资完成额同比-4.5%。（2）建材价格上涨，叠加限电停产带来的不确定性，开发商的开工意愿受到打击，更多地把资金投向已有项目，1-9月房屋竣工面积同比+23.4%，9月单月同比+0.5%，连续5个月正增长。国内市场需求阶段性承压，主要工程机械主机厂三一重工、徐工机械、中联重科均经营稳健，逾期率维持低位，回款风险可控。

吨位小型化+出口高速增长，行业周期属性有望弱化

2020年以来受疫情影响，行业月度销售数据波动较大，但2021年全年看行业周期波动弱化得到初步验证，高基数下仍实现正增长。相较上一轮周期（2011年），国内小挖（<20T）占比已由30%提升至今年60%，出口占比由6%提升至20%。吨位小型化+出口高速增长，销售结构已发生变化，2022年行业有望同比个位数波动，周期弱化。

投资建议

推荐【三一重工】中国最具全球竞争力的高端制造龙头之一，看好全球化进程中戴维斯双击的机会。【中联重科】起重机+混凝土机械后周期龙头，新兴战略业务贡献新增长极。【徐工机械】汽车起重机龙头，混改有望大幅释放业绩弹性。【恒立液压】国产液压件稀缺龙头，泵阀+非标放量赋力穿越周期。

风险提示：基建地产投资不及预期；行业竞争加剧；全球贸易争端。