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2021年11月08日发布

行业观点及重点推荐

近期各网安公司发布了2021年三季报，我们选取了A股23家网络安全上市公司并对其21Q3业绩情况进行统计，得到以下核心结论：

1）我们认为网安板块已从疫情影响中逐步恢复，行业景气度在公司的业绩兑现中得到验证。从存货、合同负债、在手订单等前瞻性指标来看，展望21Q4，我们认为多个前瞻性指标指向网安公司四季度业绩将保持持续向好：

合同负债：我们看到部分公司（如深信服、启明星辰、天融信和山石网科）三季报中合同负债余额与年初水平相比实现30%以上增长，侧面体现出公司未来业务落地的向好趋势；

存货：各公司三季报中存货与预付账款的余额与年初相比增加明显，为保证第四季度销售交付进行策略性备货；

订单增速：从2021前三季度订单增长情况来看，天融信新增订单同比增长约95%，启明星辰订单增长约45%，绿盟订单增长在40%以上，均超过收入增速，有望在第四季度转化为收入

2）伴随着收入的增长，各公司增大销售与研发投入，导致短期内行业整体盈利能力的下降。但长远来看，我们认为现阶段的投入与利润波动有望为远期的公司增长与产业繁荣蓄力。

3）《个人信息保护法》自11月1日起正式实施，展望未来我们看好几大市场机会：a)围绕数据全生命周期展开防护的数据安全增量市场；b）以零信任体系为基础构建的访问控制市场；c）覆盖云、网、边、端的云安全、工业物联网安全防护市场等。

从收入、利润和费用三个维度来拆解：

1.收入端：21Q3行业整体增速19.75%，跑赢计算机板块2021年第三季度，23家网安上市公司共实现营业收入约92.80亿元，同比增长19.75%，高于申万计算机上市公司第三季度整体收入增速（约13%）。

2.利润端：单个公司毛利率维持在稳定区间，行业整体盈利能力下降2021年第三季度，23家网安上市公司共实现净利润约-1.82亿元，整体亏损呈现扩大趋势。从整体来看，我们认为亏损扩大主要原因为：1）大部分收入将于第四季度确认；2）各公司近年来在销售和研发上的投入持续增加。

3.费用端：研发与销售费用呈现加速上升趋势2021年第三季度，23家网安上市公司共确认研发费用/销售费用25.31/26.22亿元，同比增长约34%/30%，对应费用率约为27%/28%。我们观察到网安公司在研发和销售费用上的投入整体呈现出加速上升的趋势：其中研发费用主要投向数据安全、零信任、云安全、态势感知、工业互联网安全、车联网安全等新安全领域、以及安全服务团队的建设；销售费用主要用于渠道体系的建设。

推荐与建议关注标的：

网络安全：深信服、安恒信息、绿盟科技、启明星辰、奇安信、天融信（建议关注）

密码：信安世纪、格尔软件、卫士通（建议关注）、中孚信息（建议关注）、数字认证（建议关注）、吉大正元（建议关注）

市场及板块走势回顾

上周，计算机板块上涨了2.79%，同期创业板指上涨了0.06%，沪深300下跌了1.35%，板块跑赢大盘。

风险提示：整体板块统计数据存在一定假设与估计，疫情反复影响行业订单交付，宏观经济不景气，板块政策发生重大变化，行业竞争加剧等