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2022年07月21日发布

核心观点：

军工板块中报预告喜忧参半。 截至 7 月 19 日，在我们跟踪的军工板块 138 家公司中有 39 家上市公司披露了 22 年半年业绩预告，总数量占比约 27.5%，其中业绩录得正增长的 20 家（总数量占比 14.5%），录得负增长的数量为 18 家（总数量占比约 13%），喜忧参半。

Q2 疫情扰动， Q3 业绩增速将快速回升。 2022Q1 军工板块营收同比增长 19.18%，扣非净利同比增长 28.97%，季度财务指标重拾增长势头。根据中报预告情况， 39 家公司 2022H1 预计净利润中值合计为 47.52亿元，同比增长 4.76%，其中 2022Q2 预计净利润中值合计为 28.43 亿元，同比减少 1.5%，增速环比由正转负， 说明板块净利润绝对额仍处于高位，但增速有放缓态势，分化越发凸显，其中金属材料加工领域表现突出，两家公司业绩预增 99.11%。 我们认为 2022Q2 因部分地区疫情扰动，对企业生产、交付和招投标行为产生了一定影响， 军工板块业绩增速或将放缓，但我国装备采购计划性强，下游需求旺盛，随着供给端产能瓶颈持续破除，下半年企业生产提速有望回补产值缺口，板块 Q3 业绩增速将快速回升。

2022 年持续较快增长可期，结构分化凸显。 预计 2022 年军工板块整体营收和扣非净利分别增长 20%和 30%，结构分化显著，其中上游被动元器件（无源器件）业绩增速将回落至 10%-25%，有源器件受益于下游需求增加和国产化率提升双逻辑，业绩增速有望维持在 30%-40%，上游新材料领域受益于下游需求放量，业绩增速有望达 25-40%。金属材料加工领域因规模效应凸显，业绩增速将显著高于行业平均增速，逾 40%。此外，从 2020 年 7 月装备放量采购至今已逾两年，行业高景气度正逐步传导至中下游，部分主机厂或将迎来业绩拐点。

投资建议： 不惧疫情扰动，布局全年确定性增长机会。 当前板块估值分位数约 45%，提升空间较大， 恰逢半年报窗口，建议关注业绩确定高增长个股和业绩超预期的个股，逢低布局全年确定性增长机会。

建议“五维度”配置： 1） 航空产业链，包括航发动力（600893.SH）、中航光电（002179.SZ）、全信股份（300447.SZ）、宝钛股份（600456.SH）、盛路通信(002446.SZ)； 2）导弹产业链，包括新雷能（300593.SZ）、盟升电子（688311.SH）、智明达（688636.SH）； 3）卫星互联网产业链，包括中国卫星（600118.SH）、铖昌科技（001270.SZ） ;4）国产化提升受益标的，包括紫光国微（002049.SZ）和振华科技（000733.SZ） ;5）国企改革对业绩增长改善标的，包括中航西飞（000768.SZ） 、七一二（603712.SH）、中直股份（600038.SH）和中国海防（600764.SH）等。

风险提示： “十四五”规划和军工改革不及预期的风险。