理工酷

2021年11月05日发布

核心观点：

习近平签署《军队装备订购规定》，政策东风奠定军工“大时代”。《规定》旨在聚焦备战打仗，着眼于装备采购管理流程梳理和装备建设矛盾问题破解，是提升我国军队作战能力和战备水平的重要一环。目前国内正逐步形成中央军委、军委装备发展部、各军兵种装备部门、项目管理机构的采购主业管理体系，装备采购由各军种下项目管理机构直接采购，整个决策流程将更加高效。此外，在军工装备需求放量的背景下，基于有限的国防预算约束，“装备集中采购”或将是大势所趋。鉴于军品定制化程度较高，批量程度仍难以企及消费级市场，我们认为集中采购对装备价格端的影响有限。而企业通过向上游传导价格端压力以及规模效应下成本费用率的下降，装备成本端也将得到明显改善，因此“装备集中采购”对企业利润端的影响较小。

Q3经营表现不俗，规模效应凸显。2021前三季度军工板块整体实现营业收入3726.0亿（YOY+28.9%），归母净利319.1亿（YOY+55.9%）。Q3单季，收入端增速有所下滑（YOY+21.2%），但利润端增速表现靓丽，归母净利增速达42.9%。板块业绩的高增速除归因于需求强劲带来的收入较快增长外，也得益于因规模效应引起的毛利率提升和期间费用率下降。展望全年，由于2020Q4的高基数效应，2021Q4行业同比增速或将放缓，但随着部分环节产能释放叠加军品需求强劲，行业高景气度有望持续。我们预计2021年收入和归母净利增速分别约为25.0%和48.2%，2022年两者分别为19.0%和38.0%。

基金持仓占比大幅提升，景气向好驱动配置走高。2021Q3基金军工持仓占比为4.02%，同比大幅增加1.2pct，环比增长0.93pct。2021Q3基金军工持仓集中度64.5%，环比提升3.95pct。目前军工板块配置比例维持在超配状态（超配比例0.99%），反映市场投资热情正在回归。

投资建议：景气度持续提升可期，建议积极加仓。短期看，首先，军工行业三季报表现依旧靓丽，相关子领域业绩增长基本符合预期；其次，周边局势紧张升级，市场相关预期进一步拉近，投资风险偏好有望提升；再次，估值分位数约65%，提升极限远未到来。中期看，产能瓶颈破除助力行业景气度持续提升，未来三年快速增长依然可期。长期看，建军百年目标近在迟尺，“百年变局”加速行业发展有望迎黄金时代。我们建议逢低加仓，推荐中航沈飞（600760.SH）、紫光国微(002049.SZ)、七一二(603712.SH)、北摩高科（002985.SZ）、振华科技(000733.SZ)、火炬电子(603678.SH)和中国海防(600764.SH)。