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2021年10月12日发布

9 月半导体指数下跌，相较历史估值水平具备安全边际

2021 年 9 月费城半导体指数下跌 4.67%，跑赢纳斯达克指数 0.64pct，年初以来上涨 16.66%，跑赢纳斯达克指数 3.64pct。 申万半导体指数下跌 3.54%，跑赢电子行业 0.39pct，年初以来上涨 25.93%，跑赢电子行业 21.99pct。从半导体子行业来看，集成电路、分立器件、半导体材料9 月的涨跌幅分别为-3.48%、 -6.07%、 -3.03%，年初以来的涨跌幅分别为 22.42%、 5.58%、 63.66%。 截至 2021 年 9 月 30 日， 申万半导体指数 PE（ TTM）为 68 倍， 相较历史估值水平具备安全边际， 处于近五年估值 25.95%分位、近三年估值 27.27%分位、近一年估值 8.26%分位。

北美半导体设备出货额环比减少， 台股设计制造月收入增速收窄

2021 年 8 月全球半导体销售额为 472 亿美元，同比增长 29.7%，环比增长 3.3%，同比增速较上月提升 0.7pct； 北美半导体设备销售额为 36.5亿美元，同比增长 37.6%，环比减少 5.4%，同比增速较上月下滑 12.2pct。存储芯片合约价格保持稳定，现货价格明显下跌。 基于台股月度营收数据， 台股 IC 设计、制造 8 月合计收入同比增速均收窄，其中台积电增速下滑 5.7pct，联发科增速下滑 20.4pct； IC 封测月收入增速略有提升。

投资策略：三季报披露窗口期，关注业绩超预期个股的α机遇

据 IC Insights 最新预测， 全球晶圆代工销额将维持强劲增长， 2020-2025年的 CAGR 为 11.6%， 2025 年将达到 1512 亿美元。 在全球市场持续扩容的大环境中， 国内半导体企业正进入黄金成长期，但是基于 2021 年的高基数，我们认为明年半导体整体表观增速或有所放缓，依靠涨价带来的业绩高增长不可持续， 中期进入分化行情。 从月度高频数据来看， 短期行业景气呈现边际走弱， 北美半导体设备出货额环比下滑，存储芯片现货跌价明显，台积电、联发科收入增速收窄， 我们对板块性走势短期相对谨慎，同时，考虑到 10 月份为三季报披露窗口期，部分细分高景气行业龙头仍有望延续业绩高增长，建议关注业绩超预期个股的α机遇。

月专题：德州仪器——全球模拟芯片龙头的崛起历程

德仪 2020 年收入 144.61 亿美元，净利润 55.95 亿美元， 主要业务包括以电源管理芯片、信号链芯片为主的模拟芯片和以 DSP、 MCU 为主的嵌入式处理器， 收入占比分别为 75%、 18%。 公司产品系列约 8 万种，客户数量约 10 万家， 凭借长期模拟和嵌入式并重的布局，以及多次并购整合，公司从 2004 年来稳居全球模拟芯片龙头地位，截止 21 年 9 月 30日，公司市值 1775 亿美元。公司 09 年启用全球首座 12 英寸模拟芯片厂 RFAB1 厂，之后持续加大 12 英寸产线布局，以降低成本提升竞争优势，未来战略将集中在工业和汽车电子。 3Q21 收入指引 44 至 47.6 亿美元，同比增长 15%-25%，环比增长-4%-4%，增速相比 Q2 明显降低。

风险提示： 国产替代进程不及预期；下游需求不及预期；行业竞争加剧