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2021年02月10日发布

事件：

据中国工程机械协会对26家挖掘机制造企业的统计，2021年1月份共销售各类挖掘机19601台，同比增长97.2%。其中，国内销量16026台，同比增长106.6%；出口销量3575台，同比增长63.7%。

报告要点：

国内和出口需求持续共振，中大挖增长表现抢眼

1月同比翻倍增长，部分原因是受去年春节的基数影响，但是剔除基数影响，1.9万台的销量也是创历史1月新高，可见下游景气程度之高。分结构看，国内中大挖表现抢眼，大中小挖销量分别为2292/4463/9271台，分别同比增长107.4%/181.8%/82.9%。此外，跟踪上游零部件厂商排产数据看，行业需求依然景气，考虑到去年一季度行业受疫情影响的低基数，预计2021年Q1乃至上半年工程机械景气度都将保持较高水平。

国产品牌强势崛起，市场份额提升显著

2020年全年三一重工/徐工机械市占率分别提升至28%/15.9%，较2019年提升2.2/1.8pct。1月份，三一重工市占率达30%，较2020年全年提升2.1pct。在此轮挖掘机上行周期中，国产厂商凭借较强的产品竞争力、优质的本土化服务以及高效的供应链管理逐渐全面赶超外资品牌，加速中国挖掘机市场的进口替代进程。

基建、房地产投资增长，以更新为主的多重因素支撑行业韧性

短期来看，基建和地产的复苏不断推动工程机械需求高涨，2020年1-12月基建/房地产固定资产投资增长显著，累计增速分别为3.41%/5%。中期来看，根据我们测算我国挖掘机保有量密度从2016年开始趋于稳定，2020年为2008年的62%左右，我们认为当前挖掘机保有量与固定资产投资成相对均衡关系。同时，非道路柴油移动机械第四阶段标准将于2022年12月1日起实施，挖掘机等工程机械在未来有望迎来清库存、更新换代的高峰期，新增和更新需求共振将保障未来行业继续维持平稳增长状态。

投资建议：

我们认为工程机械目前处于更新需求和人工替代等因素叠加的上行周期，需求韧性持续性强，重点推荐龙头主机厂三一重工、徐工机械、中联重科以及核心零部件企业恒立液压。

风险提示：

基建固定资产投资不及预期；市场竞争加剧；全球疫情反复超预期。