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2021年04月09日发布

事件：根据中国工程机械工业协会统计，2021年3月挖机销量79035台，同比增长60%；其中国内72977台，同比增长56.6%；出口6058台，同比增长117%。2021年Q1，挖机合计销量126941台，同比增长85%；其中国内113565台，同比增长85.3%；出口13376台，同比增长81.9%。

核心观点：行业销量超预期，中挖领跑，出口市场未来可期。2021年Q1销量累计12.7万台，展望未来，按照过去十年Q1平均销量占比32%来计算，2021年全年挖机销量有望接近40万台。从销量增速节奏上来看，前高后低，整体保持平稳。分市场讨论，由于2020年疫情后赶工复工高增长，Q2开始，国内市场基数变高，增速将逐步回落，而出口市场由于2020年Q2开始的低基数，2021年全面复苏，增速有望持续超预期，国内+出口综合来看，行业增速可能会有季度波动，但整体将保持平稳。推荐工程机械板块龙头企业，不是假设行业高增速，而是在行业增速放缓成为常态的背景下，龙头企业依然有望依靠创新驱动，铸就更深护城河，经过大浪淘沙的洗礼，最终实现“剩者为王，强者恒强”的阿尔法价值。

上下游互相印证，行业景气度保持高位。跟踪工程机械行业时，我们一般会根据①上游零部件企业排产；②中游主机厂销量、经销商层面库存；③下游开工率数据来印证行业需求持续性和景气度。从最新产业链调研情况来看：①零部件供应商恒立排产饱满，在高基数背景下，同比仍有两位数增长；②主机厂销量超预期，3月份行业销量超7.9万台，同比60%增速，超过此前市场预期7~7.5万台水平，经销商层面库存紧平衡，龙头企业经销商库存0.5-1月左右；③下游开工率数据：3月份，小松开始小时数为122小时，同比提升8%，相比于2019年3月的136小时，有所下滑，但仍处于较高水平，同时，铁甲网二手机开工率全国平均为91.1%，新机、二手机开工率均处于相对较高水平，证明下游地产、基建等项目开工较好，工程机械的需求真实有效，行业高景气度持续。

国内市场分吨位来看，中挖表现亮眼。根据协会披露的分吨位数据，3月份国内市场，小、中、大挖的增速分别为47.4%、89.8%、37.3%，国内市场平均增速为56.6%，中挖增速（89.8%）领先行业平均；从1-3月份累计来看，小、中、大挖的增速分别是71.7%、131.9%、67.4%，国内市场Q1累计平均85.3%，中挖依旧领先。我们判断原因主要有三方面：①挖机价格下降，降低中挖进入门槛，催生更多应用领域。挖机本身作为生产工具，价格也是影响其需求的因素之一，在零部件国产化率提高，叠加行业竞争背景下，过去几年挖机行业价格整体呈下降趋势，小挖应用场景在增加，新农村建设、水利工程等，而中挖，由于效率高，小挖、大挖部分工程都可以兼做，在价格下降背景下，客户采购成本降低，有更多客户愿意采购，应用领域也在拓展；②小挖价格竞争激烈，主机厂引导代理商改善销售结构。代理商的收益来自两部分：价差+返点。由于价格竞争，小挖价格倒挂，代理商靠小挖冲量和市占率，而中大挖价值量更大，毛利率更高，代理商为了盈利，有动力增加中大挖的销售，主机厂也在积极引导代理商改善销售结构。③主机厂陆续推出中挖新产品，带动市场销售。自2020年下半年，卡特推出320GC、320GX系列中挖新产品后，国产龙头三一也推出SY200C/SY200CPlus/SY205C等新机型，新产品带动客户购机积极性。

龙头企业三一单月销售额和销量均创历史新高。根据三一集团官微披露，从销量角度看，三一单3月销量突破2万台，创造国内行业历史单月销量最高值；从销售额来看，三一3月销售额破百亿，超过2020年单月66亿销售业绩峰值。这其中，随着海外市场逐渐复苏，三一海外销售单月销售破10亿。综合量、价两个维度，龙头企业表现优异，根据我们分析，公司2020年全年挖机市占率28%左右，按照过去十年市占率平均提升2Pct节奏来看，2021年全年市占率有望达到30%，出口市场将成为最大亮点。

Q2开始，国内高基数效应逐步显现，出口市场有望超预期，全年增速前高后低，总销量有望创新高。2020年在疫情影响之下，行业季度销量波动较大，尤其是国内外市场受疫情影响节奏不一。国内市场：2020年Q1/Q2/Q3/Q4增速分别为-11.6%、70.3%、62.9%、62.5%，国内市场Q1受疫情影响较大，增速仅为-11.6%，自Q2开始赶工复工，销量持续创新高，对于2021年来说，国内市场在Q2开始高基数效应逐步显现，增速有可能出现回落；出口市场：2020年Q1/Q2/Q3/Q4增速分别为34.9%、4.3%、29.9%、52.9%，海外疫情影响较大的是二三季度，因此增速较低，对于2021年来说低基数，同时，在全球疫情控制加强，复工复产背景下，出口市场有望实现高速增长。展望全年，2021年Q1销量累计12.7万台，按照过去十年Q1平均销量占比32%来计算，2021年挖机销量有望接近40万台，创新高。

投资建议

在国内外市场多种因素推动下，工程机械行业景气度延续，相关主机厂及零部件配套企业有望充分受益，推荐关注：三一重工（新产品不断证明产品力，竞争优势突出）、恒立液压（液压件龙头，稀缺性+成长性标的）、徐工机械（混改进入倒计时，提质增效，起重机行业景气度高）、中联重科（后周期产品优势充分发挥，业绩确定性强）、建设机械（塔机租赁龙头，顺周期扩规模，优势明显）、浙江鼎力（高空作业平台龙头，新产能将释放，业绩弹性大）、艾迪精密（破碎锤龙头，顺周期扩产能，享受行业红利）、安徽合力、杭叉集团（叉车两大巨头）等整机和核心零部件龙头企业。

风险提示

市场竞争加剧，价格持续下降，龙头企业盈利能力下降；基建、地产投资增速大幅下滑；海外市场拓展不及预期。