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2021年09月30日发布

平安观点：

新势力的新打法。作为造车新势力典型代表，蔚来、小鹏、理想创始团队主要来自互联网等科技行业，具备较强的用户需求挖掘能力和产品定义能力。三家新势力的品牌定位中高端，已初步塑造了具鲜明特征的品牌形象，蔚来品牌定位高端，打造全场景的用户服务；小鹏主打“科技”和“智能”，自动驾驶全栈自研；理想的增程式解决用户里程焦虑，同时聚焦家庭用车痛点。我们认为明显的标签化属性是三家新势力能够在众多新势力品牌中形成第一梯队的重要护城河之一。

研发投入规模大、新势力三强距离盈利还有多远？目前三家造车新势力交付量和营收规模大致相当于特斯拉2016年左右的水平，特斯拉通过高端产品树品牌打知名度后，通过Model3/ModelY得以迅速放大并最终实现盈利。新势力已经实现从0到1，季销规模超过2万台，接下来投放的新品能否迅速扩大规模成为其在未来竞争中胜出的关键。3年内新势力三强研发投入将达65~70亿/年，持续的高研发投入和快速拓展的销售服务渠道将继续拖累公司盈利，据我们测算，新势力要达到盈亏平衡至少需要800亿元以上的年营收规模。

2022年开始新势力推新节奏加快。蔚来2022年将推出3款NT2.0平台车型，同时成立全新品牌进军主流大众市场。小鹏目前拥有David和Edward两个平台，2022年推出第4款SUV车型，2023年开始每年至少推出2~3款全新车型，所有新车型都将搭载XPilot4.0系统。理想汽车正研发下一代增程式电动汽车平台和两个高压纯电平台，2022年理想将基于X平台推出一款增程式电动SUV，2023年推出另外两款增程式SUV，同时理想从2023年起每年至少推出两款高压纯电车型。

投资建议：新能源时代，汽车产品差异化的核心基础发生转变，蔚来、小鹏、理想抓住行业变革机遇期，完成从0到1，突破季销2万台规模。互联网基因+轻装上阵使得新势力成功塑造了差异化的品牌标签，造车新势力具备较强用户需求挖掘能力和产品定义能力，为未来三五年准备了多款新品、新平台、新智能化技术，后续推出的产品能否迅速上量将成为新势力们能否在接下来的竞争中胜出的关键。相较于传统车企，新势力研发投入规模大，我们测算需要至少800亿收入才可能实现盈利。在扩大规模的道路上，新势力还将面临多重考验，包括新品的市场认可度、大规模交付时产品质量把控能力、为应对后续高投入的融资能力等等。目前阶段我们更看好转型迅速且兼具规模效应及造血能力的龙头自主车企，龙头自主车企自我造血能力、全面覆盖的品牌矩阵及组合拳式的丰富新品储备是目前造车新势力尚不具备的能力。强烈推荐长城汽车（2333.HK），推荐吉利汽车（0175.HK）,同时建议密切关注造车新势力的发展动态。

风险提示：1）核心部件短缺直接影响交付量；2）融资环境不确定性增大；3）电动车市场竞争加剧；4）面对大规模交付的产品品质管控能力尚需完善；5）智能汽车政策监管趋紧，自动辅助驾驶系统造成用户出现伤亡事故影响公司品牌形象，自动驾驶系统用户激活率可能不及预期。