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2021年03月29日发布

每周一谈：从头部经销商集团业绩表现看盈利增长点

近期，港股汽车经销商集团代表公司中升控股、永达汽车、美东汽车相继公布2020年业绩，在疫情冲击，车市整体下行的压力下，均取得同比正增长。三者营收增速分别为19.6%、9.1%和24.7%，归母净利润增速分别为23.1%、10.3%和36.3%。

汽车经销商目前依旧是汽车销售的主要渠道，主营业务包括：新车销售、售后服务、二手车销售以及保险、租赁等其他汽车衍生服务。我们根据头部经销商的业绩表现分析了各主营业务盈利增长的原因：

新车销售受益于豪华品牌销量高增。中升、永达、美东三家经销商集团，2020年新车销量增长分别为9.9%、3.7%和15.9%，销售收入增长分别为18.2%、12%和24.7%。在消费升级和换购升级大背景下，经销商集团作为新车特别是豪华品牌汽车销售和服务的中心将持续受益。此外，特斯拉、小鹏等中高端新能源品牌试水与经销商集团的合作开展维修及销售业务，有望为经销商集团提供多元成长动力。

售后服务业务受益于汽车保有量提升和周期性保养。中升、永达、美东三家经销商集团，2020年售后服务收入增长分别为13.6%、7.6%和23.3%。售后服务业务是对已售出车辆的持续服务，除了保有量的稳步提升外，2015-2017年销售高峰期车辆陆续迎来保养集中期。此外，豪华品牌车主对售后服务品质的更高要求和对价格的相对不敏感，也推动了经销商集团业务的提升。

二手车交易受益于市场秩序优化。中升、永达两家经销商集团，2020年三家公司二手车交易量增长分别为50%、26.6%。二手车市场秩序优化主要包括政策优化及厂商规范化经营。

目前，中国汽车已经进入平稳增长期，随着保有量稳步提升，产业价值链预计将逐步后移，未来汽车后市场有望成为汽车行业的主要增长点。作为典型的服务行业，头部企业的品牌优势和规模化效应将进一步凸显，市场有望向头部持续集中。建议关注在汽车服务市场具有规模和先发优势的优质企业，如中升控股、永达汽车、美东汽车、广汇汽车等。

市场回顾：

截至3月28日收盘，汽车板块下跌1%，沪深300指数上涨0.6%，汽车板块跌幅多于沪深300指数1.6个百分点。从板块排名来看，汽车行业上周涨幅在申万28个板块中位列第23位，排名居后。年初至今跌幅达7.8%，在申万28个板块中位列第21位。

子板块周涨跌幅分别为：乘用车(+0.5%)，商用载货车(+1.4%)，商用载客车(-3.4%)，汽车零部件(-1.8%)，汽车服务(+0.3%)。

子板块年初至今涨跌幅分别为：乘用车(-15.3%)，商用载货车(+12.2%)，商用载客车(-17%)，汽车零部件(-3.9%)，汽车服务(-3.4%)。

涨跌幅前五名：新日股份、兴民智通、小康股份、南方轴承、长城汽车。

涨跌幅后五名：朗博科技、大为股份、四通新材、精锻科技、春风动力。

本周投资策略及重点推荐：21年在汽车板块更应关注盈利确定增长的公司而非估值修复的公司。因此我们建议关注：目前估值合理的零部件板块的优质企业：拓普集团、继峰股份、伯特利、星宇股份、中鼎股份、湘油泵、明新旭腾等；以及随着疫情逐步受控、以及海外疫苗接种率的提升，前期压制的需求释放带来的机会，如：客运板块的宇通客车、金龙客车、汽车销售板块的广汇汽车以及与汽车交通运输活跃度直接相关、而且近期迎来涨价潮的轮胎板块的玲珑轮胎、赛轮轮胎（化工覆盖）等。

本周推荐组合：星宇股份20%、拓普集团20%、湘油泵20%、明新旭腾20%和广汇汽车20%。

风险提示：汽车销量不及预期；汽车产业刺激政策落地不及预期；市场竞争加剧的风险；供应链关键部件短缺的风险；疫情控制不及预期。