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2021年04月02日发布

轻卡主要用于半径500公里以内的短距离运输，是国内销量及保有量最高的货车种类。轻卡行业目前面临大吨小标治理及合规化等要求，单车运力下降35-50%，有望带来销量持续增长。2020年狭义轻卡销量为170.8万辆，预计2023年销量有望达到210万辆。国六排放标准自2021年7月起全面实施，轻卡的单车成本增加约6000-10000元，而售价则一般提升1-2万元，有望带来单价和利润率的提升。合规要求有望带来2.5L以下柴油机市场爆发，卡车AMT渗透率也有望逐步提高，国六标准2021年7月全面实施有望带来尾气市场爆发，相关零部件企业有望受益。

支撑评级的要点

轻卡销量及保有量较高，市场格局相对稳定。轻型载货车（轻卡）是指公路运行时厂定最大总质量在1.8吨至6吨之间的载货汽车，主要用于半径500公里以内的短距离运输，是国内销量及保有量最高的货车种类。轻卡市场格局相对稳定，北汽福田、东风汽车、江淮汽车、江铃汽车四家企业近几年市占率稳定在50%左右，此外长城、重汽、一汽等份额也有较大提升。

大吨小标治理及合规化有望推动轻卡销量持续上行。重卡行业受新版GB1589实施及治超等影响，单车运力大幅下滑，2016年以来销量持续增长。轻卡行业因目前面临大吨小标治理及合规化等要求，单车运力下降35-50%，有望促进销量持续增长。2020年狭义轻卡销量为170.8万辆，预计2023年销量有望达到210万辆，年均复合增速达到7%。

国六实施有望带来轻卡单价及利润率提升。国六排放标准自2021年7月起全面实施，轻卡的单车成本增加约6000-10000元，而售价则一般提升1-2万元。一方面，国六轻卡单价提升，有利于车企改善利润率。另一方面，国六排放处理技术要求较高，因此实施后市场集中度有可能进一步提高，利润率也有望提升。

发动机、变速箱、尾气处理等零部件有望受益。1）合规要求有望带来2.5L以下柴油机市场爆发，短期有利于掌握相关发动机供应的车企（如东风、重汽等），以及技术先进的发动机企业（如云内动力、潍柴等）。2）国内随着驾驶员舒适性要求提升，卡车AMT渗透率也有望逐步提高，而AMT变速箱单价及盈利水平较MT有望大幅提升，万里扬等变速箱企业有望受益。3）国六标准将于2021年7月全面实施，有望带来尾气市场爆发。国内企业有望凭借价格、服务等优势逐步突破，获得较多市场份额。

投资建议

合规化及国六实施有望推动轻卡量价齐升，建议关注头部轻卡企业福田汽车、江铃汽车等。发动机、变速箱、尾气处理等零部件领域有望受益，建议关注云内动力、万里扬、艾可蓝、凯龙高科等。

评级面临的主要风险

1）大吨小标治理及合规化推进不及预期；2）轻卡销量不及预期；3）原材料短缺及涨价，竞争加剧产品降价。